事件描述

    公司披露2022 年半年报：实现营收12.54 亿元/+37.7%，实现归母净利1.88 亿元/+74.0%。EPS 为0.49 元。

    其中Q2 实现营收7.22 亿元/+45.3%，实现归母净利1.06 亿元/+74.0%，扣非归母净利润1.05 亿元/+100%。

    事件点评

    棉袜业务量价齐升，无缝持续恢复，22H1 公司业绩高增长。22H1 公司实现收入12.54 亿元/+38%；分业务看：（1）22H1 棉袜业务收入8.11 亿元/+20%，实现净利润1.33 亿元/+37%，棉袜业务保持稳健增长，公司去年基于原材料价格上涨背景下进行产品提价，我们预计价格提升在10%左右，价增的同时，产品结构改善+汇率因素带来利润率提升，22H1 公司棉袄业务实现净利润率16.4%，同比提升近2pcts。（2）22H1 无缝业务收入4.43 亿元/+87%，实现净利润0.55 亿元/+413%。无缝业务在新老客户带动下实现快速增长，公司成立无缝销售团队，加强无缝产品的开发与销售，核心客户优衣库等实现较快订单增长。随着订单改善，无缝业务毛利率逐步恢复，预计后续仍有提升空间，22H1 无缝业务净利润率12.4%，同比提升约8pcts。（3）自有品牌JSC 上半年实现收入2500 万，同比增长300%+，目前仍然以线上销售为主。

    费用控制良好，应收账款周转改善，经营现金流恢复。从费用端来看，22H1公司期间费用率11.74%，较去年同比下降2.7pcts；其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.68%/8.62%/-0.57%，同比上升0.36/-1.13//-1.95pcts；销售费用同比增加53%，主要是运输报关费用增加较多、销售人员增加及薪资调整；管理费用同比增长21%，主要是管理人员增加及薪资调整，职工薪酬增加所致；财务费用同比减少157%，下降主要由于汇兑收益； 22H1 公司应收账款为5.44亿元，同比增长近30%，应收账款周转天数为为71 天，同比下降2 天。22H1 公司经营活动现金流量净额1.48 亿元，相比去年同期的0.08 亿元大幅提升，主要是由于去年同期原材料涨价公司增加备货等原因影响现金流，22H1 恢复至正常水平，以及销售回款加快所致。

    产能有序扩张，加强终端客户开发，拓展户外相关产品。展望后续，收入层面，公司棉袜品类偏日常消费，在海外需求不佳时预计有较强韧性。无缝业务随着新老客户的持续拓展，订单有望持续恢复增长。客户端，公司保持了国际品牌稳健增长，在东京、大阪、荷兰阿姆斯特丹设立开发销售公司， 进一步加强当地客户的联系，产品开发设计和销售服务更贴近市场。上半年，国际品牌外，公司积极开拓国内客户，与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等品牌建立了合作关系。公司同时公告，投资设立江山健盛户外用品有限公司，在户外相关领域进行产业延伸，公司将在防晒袖套、防晒服的基础上，积极开发户外相关品类。

    投资建议：公司棉袜业务保持稳健增长，无缝业务恢复较快增长，利润率提升，预计上调公司2022-2024 年EPS 至0.83/1.03/1.28 元，对应公司目前股价PE 分别为15/12/10，维持“买入-A”评级。

    风险提示

    海外市场消费需求低迷；核心客户订单转移；汇率出现大幅波动。