事件概述

    2022H 公司收入/归母净利/扣非净利分别为12.54/1.88/1.72 亿元、同比增长37.68%/74.02%/72.01%，增速位于业绩预告上限，非经常性损益主要是政府补助0.27 亿元。22Q2 收入/归母净利/扣非净利分别为7.22/1.06/1.05 亿元、同比增长45.28%/73.95%/100.00%、较20Q2 增长102.81%/351.67%/1858.33%、环比22Q1 上升35.71%/29.27%/59.09%。

    2021 年5 月19 日，公司发布回购预案，拟回购股份资金总额不超过2 亿元、不低于1 亿元。截至2022 年6 月完成第三次回购工作，公司通过集中竞价方式实际回购股份 11,679,700 股，使用资金1.2 亿元，股份已注销。

    公司投资设立全资子公司江山健盛户外用品有限公司，积极延伸开发户外用品生产销售。

    分析判断:

    无缝业务加速增长，棉袜稳健。拆分来看：（1）棉袜收入8.11 亿元、同比增长20%，实现净利约13344万元、同比增长37%，棉袜净利率16.45%，同比提高1.9PCT；（2）无缝收入4.43 亿元、同比增长87%，实现净利约5482 万元、同比增长413%，无缝净利率12.37%，同比提高8.35PCT。主要是由于：1）贵州、兴安生产基地持续建设发展，越南疫情管控放开，越南无缝工厂达到满产，使得无缝净利率大幅度上升。2）在国际品牌客户（PUMA、优衣库）稳定增长的基础上，国内品牌开拓方面进展良好，与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等建立了良好的合作关系。同时，JSC 自有品牌增长迅猛，收入约 2500 万，同比增长超过 300%。

    毛利率持平，净利率上升得益于汇率贡献及政府补助。22H 毛利率27.75%，与21 年持平；净利率为15%，同比上升3.14PCT。（1）从费用端来看，22H 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.68%/6.01%/2.61%/-0.57%，同比上升0.36/-0.84/-0.28/-1.95PCT；销售费用增加主要由于运输报关费用增加较多、销售人员增加及薪资调整；财务费用下降主要由于汇兑收益；（2）其他收益（政府补助0.29 亿元）/收入为2.3%，同比增加1.6PCT。（3）公允价值变动净收益/收入同比下降0.6PCT，主要由于新增交易性金融负债。22Q2 毛利率为27.53%，同比下降1.18PCT ，净利率为14.63% ，同比上升2.42PCT， 主要由于财务费用率大幅下降（-4.46PCT）。22H 子公司杭州健盛/杭州乔登/江山思进/江山针织/江山新材料/健盛越南/健盛印染/俏尔婷婷/贵州鼎盛/贵州健盛净利润分别为-0.02/0.07/0.09/0.65/-0.05/0.40/-0.04/0.07/0.16/0.06 亿元，同比增长43%/9572%/-8%/64%/-268%/-29%/不适用/184%/62%/不适用。

    应收账款周转改善，经营现金流恢复。22H 经营活动现金流净额/净利为78.87%，同比上升70PCT，主要是由于21H 原材料涨价及海运因素背景下基数低以及22H 销售回款加快。22H 存货为6.53 亿元，同比上升14%，存货周转天数131 天，同比下降6 天；应收账款为5.44 亿元，同比增长30%，应收账款周转天数为为71 天，同比下降2 天。

    投资建议

    近期市场担心欧美通胀对公司下游需求的影响，但我们认为这主要是阶段性影响，未来公司棉袜及无缝扩产、无缝净利率恢复仍在持续；中期来看，公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。维持2022/2023/2024 年收入26.04/29.63/33.38 亿元， 归母净利3.33/4.12/4.83 亿元，EPS0.85/1.05/1.23 元，2022 年8 月29 日收盘价10.75 元对应22/23/24 年PE 分别为13/10/9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。