业绩简评

    公司8.29 发布1H22 业绩，实现营收12.54 亿元（+37.68%），实现归母净利1.88 亿元（+74.02%）。其中单Q2 实现营收7.22 亿元（+45.28%），实现归母净利1.06 亿元（+73.95%），落于此前预告中枢。

    经营分析

    棉袜量价双增，无缝业务环比明显提速。1H22 公司棉袜/无缝业务分别实现营收8.11 亿元（ +20%） /4.43 亿元（+87% ）， 实现净利1.33 亿元（+37%）/0.55 亿元（+413%）。棉袜业务受益于Bombas、UA 等优质客户占比提升以及棉价上涨，ASP 预计提升双位数，而在海外需求放缓背景下，优质核心客户订单稳健预计带动销量提升高单位数。无缝业务Q2 业绩环比提速，其中三大核心客户优衣库/Delta/迪卡侬取得恢复性高增，来自李宁、蕉内、FILA 等新客户订单持续放量。

    盈利能力提升，现金流充沛。1H22 公司整体毛利率为27.8%，与去年同期持平，其中Q2 毛利率为27.5%（-1.2pct），环比Q1 下滑0.5pct。上半年公司净利率为15.0%（+3.1pct），其中Q2 净利率为14.6%（+2.4pct）,盈利能力有所改善。营运方面，截至1H22 末公司存货水平为6.53 亿元，较期初增14.3%，经营性净现金流为1.48 亿元，同增1713.4%，大幅增加主要系低基数下今年公司销售回款有所提速。

    扩产有序推进，中长期成长动能足。公司在年初3.6 亿双棉袜/660 台无缝织机基础上新增6000 万双棉袜产能以及100 台织机，当前新产能爬坡顺利，其中位于越南兴安、清化的项目陆续投入使用，贵州基地建设进入收尾阶段；2H 产能利用率有望恢复至90%以上，解决此前产能瓶颈问题，22 全年棉袜/无缝有望实现高双位数/60%以上增长。中长期来看，公司在越南的无缝产能稀缺性优势突出，至23 年越南无缝织机有望达到400-450 台，叠加与国内外品牌合作不断深化，无缝对整体业绩的贡献仍有较大提升空间。

    投资建议及风险提示

    投资建议：公司客户优化、产能稳步提升带动订单增长，无缝业务卡位高景气运动赛道长期成长动力足，维持此前预测，预计22-24 年公司归母净利分别为3.32/4.15/5.38 亿元，对应PE 为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求增长不及预期，产能爬坡受阻，核心客户订单转移等。