投资要点

    公司发布22 年中报，Q2 业绩创历史新高

    22H1 公司实现营收12.54 亿元（+37.7%），归母净利润1.88 亿元（+74.1%），接近业绩预告上限；Q2 单季实现营收7.22 亿元（+45.3%），归母净利润1.06 亿元（+74.0%），扣非净利润1.06 亿元（+100%），均达到历史最好水平。

    棉袜业务：延续稳健增长，单价及利润率受益汇率量价齐升带动棉袜业务20%收入增速。22H1 棉袜收入8.11 亿（+20.3%），在去年同期恢复性增长28%的基础上，今年依然实现20%的增速，表明公司与优质客户的绑定关系持续加深。量价拆分来看，由于公司去年在棉价上涨的基础上进行多轮提价，且今年以来人民币持续贬值，预计收入增长中超过10%来自价增，接近10%来自量增。

    汇率变动带来净利率提升。22H1 棉袜净利润1.33 亿（+36.9%），净利率16.5%（+2.0pct），我们预计毛利率同比持平，净利率提升主要来自汇率变动。

    无缝业务：新老客户推动高增，净利率上行至双位数老客户新项目及新客户开发带动无缝销量快速增长。22H1 无缝服饰收入4.43 亿（+86.9%），逐季度改善趋势明显。由于订单均价较低的越南产能占比提升，预计无缝业务增长基本来自量增，而量增来源于：1）老客户：公司发挥海外设计团队作用，去年以来为优衣库开发多款新产品，推动优衣库订单迅猛增长；2）新客户：新切入GAP、维密、PUMA 等国际客户及李宁、蕉内、 Ubras、 FILA等国内客户；3）自有品牌：JSC 自有品牌上半年贡献收入2,500 万，同比增长超300%。

    无缝净利率改善至双位数。22H1 无缝业务净利润5482 万（+413%），净利率12.4%（+7.9pct），净利率快速上行，主要是在订单端旺盛及越南疫情放开的带动下，越南无缝产能利用率自年初以来稳步提升，目前已接近饱和状态。

    欧美需求不景气下，公司有望展现较强韧性

    收入韧性的信心来源于：1）棉袜作为生活必需品，具有极强的抗周期性，而无缝正处于渗透率提升期；2）优质的客户资源及全球化的产能布局，使公司在全球供应链不稳定性加剧的背景下，有望进一步提升市占率。公司目前Q3-Q4 接单情况较为乐观，贵州、越南兴安的新产能建设稳步推进，预计下半年产销两旺。

    下半年利润端亦有诸多看点：1）6 月以来棉花及化纤价格开始下行，预计下半年原材料成本压力消减；2）经历前两年俏儿婷婷、江苏协荣工厂的商誉减值，当前资产质量更加健康；3）预计今年股权激励费用等较去年有所缩减。

    公司设立子公司，布局户外用品高景气赛道

    公司拟投入1 亿元设立户外用品子公司，在继续做大户外防晒袖套和防晒服（上半年贡献较大增量）的基础上，积极延伸开发户外用品的品类。在疫情刺激及冬奥会提振下，我国户外行业呈现良好增长势头，公司此次布局有望带来可观业绩增量。

    盈利预测和估值

    预计公司 22-24 年归母净利润 3.2/3.9/4.7 亿元， 同比增长 92%/23%/20%， 对应PE 为 13/10/9X，我们认为前期回调已较为充分消化市场对于需求端走弱的担忧，当前估值具有性价比，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复导致订单不及预期，产能扩张进度不及预期