事件

    公司7.12 发布业绩预增公告，预计1H22 实现归母净利1.65-1.95 亿元（同增53%-80%），扣非净利1.55-1.85 亿元（同增55%-85%），表现超预期。

    经营分析

    Q2 业绩同比、环比均有提升：根据预增公告，我们预计公司Q2 实现归母净利0.83-1.13 亿元、同比增长约36%-85%，环比于Q1 持平至增长36%，反映订单需求逐季度改善的同时产能端也取得较好恢复。

    无缝产销两旺，超预期恢复：无缝业务从3Q21 以来呈现逐季度快速修复趋势， 我们推断2Q22 该业务增速达到100%以上， 其中三大核心客户Delta、迪卡侬、优衣库订单恢复性增长，新客户IKAR、H&M 持续放量。

    产能方面， 1Q22 公司在越南新增的100 台织机已进入爬坡阶段，预计Q2产能利用率恢复至90%，解决此前产能瓶颈问题。

    棉袜延续稳健增长：我们预计棉袜业务Q2 实现 20%左右超预期增长，且伴随着客户调整，核心客户订单占比提升至80%以上。产能方面，公司在越南和贵州新增约5000 万双棉袜产能，扩产与订单同步提升。

    22 全年及长期展望：盈利有望进一步改善，无缝越南产能稀缺性优势凸显。参考过往Q1 营收占全年比重较低，且Q2 以来越南疫情拖累工厂开机率的情况已有所改善，我们预计22 全年棉袜/无缝业务营收将分别实现高双位数/60%以上的增长；盈利方面，无缝产能利用率回升有望带动22 年整体毛利率进一步改善。长期来看，公司在越南的无缝产能具有稀缺性优势，根据规划，至23 年越南无缝织机产能有望达到400-450 台，扩产稳步推进叠加持续拓展lululemon、李宁等国内外优质客户，无缝业务对整体业绩的贡献仍有较大提高空间。

    投资建议与风险提示

    投资建议：考虑到公司客户优化、产能稳步提升带动订单增长，且无缝业务卡位高景气运动赛道长期成长动力充足，上调盈利预测，我们预计2022-24年公司归母净利分别为3.35（上调12.4%）/4.23（上调12.4%）/5.47（上调12.8%）亿元，对应PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求增长不及预期、产能爬坡受阻、核心客户订单转移等。