投资亮点

    首次覆盖健盛集团（603558）给予跑赢行业评级，目标价15.90 元，对应2022年估值为20 倍P/E。理由如下：

    拐点已至，重启增长。公司为棉袜及无缝服饰龙头，目前可实现年产棉袜约4 亿双，无缝服饰3000 万件。2020 年受疫情影响，营收同比-11%。

    2021 年棉袜业务快速恢复，收入实现42%的高增长。而无缝服饰由于前期客户集中度过高，订单流失影响较大，2021 年营收仅同比+5%。但期间公司积极开发了TEFRON、IKAR、H&M、李宁等新客户，我们预计2022 年订单有望恢复，并能消化新增的产能。同时，无缝产能利用率的恢复，可带来较大业绩弹性。

    全球棉袜龙头，市占率持续提升。全球袜子市场规模稳健，2020 年国内出口金额占全球53%，公司作为国内第一大棉袜生产商，2021 年占国内棉袜出口金额的11%，且较2015 年+6ppt。在中小企业同质化竞争的市场下，公司定位中高端，有望凭借其优质客户资源、全球化产能布局、产业链一体化优势、持续提升的研发实力，保持超过行业的稳健增长。

    无缝需求景气度高，市场空间大。无缝服饰下游以运动服饰及内衣为主，均为服装高景气的子品类，全球、中国无缝贴身服装2013-2022 年产量CAGR 分别为12%、18%。考虑到无缝制造市场高度分散且前期设备投入较大，头部企业资金及规模优势明显。公司拥有超600 台织机，出口金额占全国总出口0.6%，均超过同业（棒杰0.4%、博尼0.2%）。且定位中高端，售价为市场均价的1.5~2 倍，议价能力及盈利能力强，毛利率通常为30~35%。未来随着产能的持续扩张，我们认为公司有望享受需求红利及产业整合机会。

    我们与市场的最大不同？我们认为，除了短期无缝业务的恢复性增长外，公司是棉袜及无缝服饰细分龙头，不断加深与优质客户合作，可实现长期增长。

    潜在催化剂：无缝业务新客户的引入带来订单增长、产能利用率提升，使得公司整体盈利能力恢复。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/23 年EPS 分别为0.79 元、1.07 元，CAGR 为55%，现价交易于2022/23 年16、12 倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价15.90 元，对应2022/23 年20、15 倍P/E，较当前股价有25.4%的上涨空间。

    风险

    疫情反复风险，汇率波动风险，原材料价格变动风险，人力成本上升风险。