2021 年收入同比增长30%，归母净利润同比增长132%：由于2021 年以来国内疫情得到有效遏制，纺织服装在外需回暖下稳健增长，公司订单增加，公司2021 年实现营业收入20.52 亿元，同比+29.65%；归母净利润1.67 亿元，同比+131.69%；扣非后净利润1.53 亿元，同比+128.03%；基本每股收益为0.43 元，去年同期为-1.31 元，公司已逐渐走出疫情影响。

    分季度来看，公司2021Q4 实现营业收入5.3 亿元，同比+22.81%，归母净利润-0.14 亿元，同比+97.63%；扣非后净利润-0.19 亿元，同比+96.84%。

    2022Q1 公司实现营业收入5.32 亿元，同比+28.54%；归母净利润0.82 亿元，同比+74.10%；扣非后净利润0.66 亿元，同比+40.73%。

    公司提价贡献毛利，净利率水平恢复至8.14%：由于公司应对原料价格上涨进行相应提价、产能利用水平恢复，公司2021 年毛利率为26.76%，同比+6.66pct。费用端，公司2021 年期间费用率为16.32%，同比-1.15pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为2.91%/9.56%/ 2.87%/0.98%，分别同比-0.24pct/-0.22pct/-0.04pct/-0.65pct。

    受益于毛利率的提升以及费用率下降，公司2021 年净利率为8.14%，同比+41.52pct，盈利能力相比去年同期显著上升。分季度来看，公司2021Q4净利率为-2.61%，同比+133.08pct。公司2022Q1 净利率为15.51%，同比+4.06pct。

    备货增加叠加海运影响，存货周转速度减缓：现金流方面，2021 年公司经营活动产生的现金流量净额约为2.71 亿元，同比增加4.30%。由于原材料价格上涨公司增加库存备货、以及海运和新冠病毒影响公司延迟出货，2021 年公司库存为6.65 亿元，同比+54.44%，2021 年公司存货周转天数为131.18 天，同比增加4.75 天。此外，公司2021 年应收账款周转天数为66.17 天，同比减少5.15 天，主要原因是部分客户恢复疫情期间延长的信用期。

    棉袜业务稳定增长，无缝服饰产能逐渐释放有望带动增速：2021 年公司核心观点 针织休闲棉袜/针织运动棉袜/无缝休闲服饰/无缝运动服饰分别实现营业收入2.35 亿元/12.68 亿元/1.60 亿元/3.41 亿元，同比+29.75%/+44.26%/+7.80%/+3.51%；毛利率为25.27%/32.28%/7.04%/13.85%， 分别同比+4.32pct/+9.41pct/-1.69pct/-2.91pct。公司棉袜业务稳定增长，客户需求旺盛，贵州健盛已于2021 年第三季度投产，规划新增1000 台袜机，首期配置440 台袜机，公司棉袜产能继续增加。无缝业务由于部分下游客户订单减少，业绩增长较慢，但公司加大力气做好老客户新项目和新客户的开发工作，为2022 年无缝业务奠定基础。2021 年贵州鼎盛产能规模大幅扩建，无缝编织机由原173 台增加至309 台；国外越南无缝工厂也逐步投产，目前达到七成以上开机率，逐步实现规模化量产，预计未来无缝业务产能将逐渐释放。

    境外收入占比超85%，疫情冲击逐渐消退助力公司出口：按地区分，2021年公司国内实现营收2.41 亿元，同比增长15.96%，占比11.92%；国外地区实现营收17.83 亿元，同比增长31.48%，占比88.08%。公司主要销售以外贸出口为主，美洲、欧洲为前两大销售国际市场。由于海外疫情反复阻碍当地生产，公司承接部分回流中国订单，进一步提升市场份额。随着全球疫情放缓，出口持续回暖，公司业绩有望继续增长。

    投资建议：公司的主要业务为针织运动服饰的生产制造，属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”。公司通过布局上游原辅料生产完善产业链，以及在越南投资建立生产基地进行全球化产业布局，一步步筑牢竞争护城河。随着疫情得到控制，公司不断开拓新客户、产能扩张等，未来业绩有望持续提升。预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.77 元、0.96 元、1.15 元，对应PE 分别为14X、11X、9X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：人力成本上升的风险，汇率风险，新冠疫情持续风险，宏观经济波动风险，疫情反复不确定性风险。