2021 业务稳健发展，“棉袜+无缝”双轮驱动业绩向上。2021 年公司实现营收20.52 亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润1.67 亿元，实现扭亏为盈。单四季度实现营收5.30 亿，同比增长22.8%，归母净利润为-1390 万，主要系公司在2021 年四季度遇到疫情影响，出现了短时间停工，同时公司在该季度确认了股权激励费、工厂商誉减值以及支付了部分员工补助。

    　　棉袜板块：出货量显著提升，产能加速落地。2021 年公司越南海防基地清化工厂大幅扩产，越南棉袜出货达2.1 亿双（yoy+35%），江山基地实现棉袜出货超1.6 亿双（yoy+33%）。2021 年公司新设立贵州健盛运动服饰有限公司，规划新增1000 台袜机，2021 年底已完成项目配套建设建设，首期配置440 台袜机已于三季度开始投产。

    　　无缝板块：开机率提升至7 成，越南工厂进入产能释放期。2021 年公司大幅扩建贵州鼎盛产能规模，无缝编织机由原173 台增加到309 台，人员亦大幅增加。同时公司主动降低对单一客户的依赖度，贵州工厂客户已从单一客户向多客户转变。越南无缝工厂2021 年逐步投产，目前已走出订单不足及疫情等因素影响，目前开机率达到七成以上，逐步实现规模化量产。目前越南无缝工厂管理及生产员工团队已经齐整，有望承接海外复苏所带来的新订单需求，进而提升公司无缝产品毛利率。

    　　坚定产业链一体化布局，发展持续性稳步提升。公司2021 年于贵州新建氨纶、橡筋、包覆纱年产2,000 吨项目，为无缝服饰和棉袜生产提供产业链配套，在无缝板块实现了产业链的延伸。同时江山基地，越南基地辅料生产规模持续提升，国内外染色工厂的规模和能力均有所加强，印染产能已基本覆盖公司生产经营的需要。

    　　2022Q1 营收业绩符合预期，头部客户订单或持续提升。公司Q1 公司实现营业收入5.32 亿元，同比增长28.54%；归母净利润0.82 亿元，同比增长74.1%；扣非净利润6645.8 万元，同比增长40.73%，非经常性损益主要为政府补助；拆分至月度，2022 年1 至2 月，公司营业收约3.55 亿元，同比增长38%；归母净利润约0.48 亿元，同比增长136.69%，单三月份营收1.77 亿元，归母净利润约为0.34 亿元。2022 年初越南地区疫情管控已经逐步稳定，公司增产计划有望加速落地，随着海外需求的复苏，我们认为公司大客户或提高单量，公司2022年业务有望得到进一步发展。

    　　投资建议：在户外运动及健身浪潮的加持下，公司作为运动服饰领域的代工领先企业，能够受益于疫情后需求端井喷、产能扩张释放的成本红利、产品终端零售价格提升以及国际客户合作关系的纵深发展。因此，我们预测公司2022-2024 年间营业收入达24.53/29.26/33.87 亿元， 同比提升19.6%/19.3%/15.8% ； 归母净利润达2.92/3.75/4.63 亿元， 同比增长74.6%/28.6%/23.2% 。当前公司市值对应2022/2023/2024 年PE 为15X/11X/9X，与同行业公司相比估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：运动服饰需求疲软；疫情反复影响生产