事件：公司2021年实现收入20.52 亿元、同增29.65%，实现归母净利1.67亿元、扣非净利1.53 亿元，较2020 年扭亏为盈，EPS 为0.43 元，每股派发红利0.15 元（含税）。公司受疫情影响减弱，棉袜、无缝服饰业务恢复快速增长，盈利能力提升。

    2022Q1 公司实现收入5.32 亿元、同增28.54%。归母净利8248.49 万元、同增74.10%，扣非净利6645.80 万元、同增40.73%，公司新老客户订单放量，我们估计棉袜收入实现双位数增长，无缝服饰收入增长约60%，带动毛利率同比提升，无缝服饰业务盈利改善。

    点评：

    棉袜收入同比快速增长，无缝服饰业务恢复正常。1）2021 年公司休闲棉袜、运动棉袜实现收入2.35 亿元、12.68 亿元，同增29.75%、44.26%。

    公司优化客户结构，运动品牌客户收入占比提升，上调部分产品价格以应对原材料上涨。公司越南海防基地大幅扩产，国内江山基地产能扩张、贵州产能于21Q3 开始投产，推动收入快速增长。2）2021 年无缝休闲服饰、无缝运动服饰实现收入1.60 亿元、3.41 亿元，同增7.80%、3.51%，公司无缝业务加强国内销售团队，设立五个业务部门拓展客户，贵州无缝产能扩张，越南产能逐步实现规模化量产、产能利用率回升，为未来增长夯实基础。

    毛利率同增，费用率下降，经营现金流净额恢复增长。1）2021 年公司毛利率同增6.66PCT 至26.76%，主要由于疫情影响减弱、公司棉袜业务盈利能力恢复正常，其中休闲棉袜、运动棉袜、无缝休闲服饰、无缝运动服饰毛利率为25.27%、32.28%、7.04%、13.85%，同增4.32PCT、9.41PCT、-1.69PCT、-2.91PCT。2022Q1 公司毛利率同增1.45PCT至28.05%，持续保持增长。2）2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.24PCT、-0.22PCT、-0.04PCT、-0.64PCT 至2.91%、9.56%、2.87%、0.98%，公司收入恢复快速增长，费用率同比下降。

    3）2021 年经营活动现金流净额同增4.30%至2.71 亿元，主要由于公司销售增长、回款增加。

    公司强化竞争力，拓展品牌客户。公司强化产业链一体化、ODM 研发、成本控制等能力，2021 年贵州新建氨纶、橡筋、包覆纱年产2000 吨项目，为无缝服饰、棉袜生产提供产业链配套，国内外染色、敷料生产能力持续提升；公司注重研发投入，组建欧洲公司，聘请国际化高端人才提升ODM 能力；公司提升自动化生产能力，加强内部成本控制，降低生产成本。公司不断强化内部竞争优势，拓展两大业务国内外知名品牌客户，推动收入增长。

    公司持续拓展国内外产能，推动收入增长。公司棉袜产能继续快速扩张，2021 年越南工厂实现出货2.1 亿双、同增约35%，国内江山基地出货 1.6 亿双、同增33%，贵州基地规划新增1000 台织机，年内配置440台。无缝服饰公司扩建贵州鼎盛产能规模，21 年无缝织机由173 台增至309 台，越南工厂逐步实现投产，目前开机率达70%，为客户拓展奠定基础。公司将加快贵州基地、越南兴安基地建设，尤其越南兴安无缝二期、贵州鼎盛二期、越南清化二期等重点项目，持续扩张主业产能。

    盈利预测与投资评级：由于2022Q1 疫情短期影响下游需求，我们下调2022-23 年EPS 预测为0.76/0.97 元（原值为0.81/1.03 元），新增预测2024 年EPS 预测为1.20 元，目前股价对应22 年14.4 倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。公司全球产能布局完善，不断拓展下游客户，扩张贴身衣物产能，业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。