公司发布2021 年报及2022 年一季报，符合预期。1）21 年营收首次突破20 亿元。21年营收20.5 亿元，同比20 年增长29.7%，同比19 年增长15.2%；归母净利润1.7 亿元，同比20 年增长131.7%，同比19 年下滑38.8%。若剔除计提商誉减值损失913 万元，以及员工股权激励费用3653 万元，归母净利润达2.1 亿元。2）22 年一季度业绩增长提速。

    22Q1 营收5.3 亿元，同比20 年增长28.5%；归母净利润0.82 亿元，同比20 年增长74.1%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长40.7%。3）拟派发现金红利0.15 元/股（含税）。

    双业务产能持续扩张，产销量增长显著，带动盈利能力快速回升。1）棉袜业务大幅扩产，而产能仍接近满产。截至21 年末，公司拥有棉袜产能近4 亿双，全年产能利用率98.6%，销售量3.8 亿双，同比增长34%，实现营收15 亿元，同比增长41.8%。2）无缝业务转向扩建贵州基地，越南基地逐步量产。截至21 年末，公司拥有无缝服饰产能3000 万件，全年产能利用率72.8%，销售量超2136 万件，同比增长23%，实现营收5 亿元，同比增长4.8%。目前越南无缝工厂开机率达到7 成以上，已逐步实现规模化量产。3）产业链一体化布局，盈利能力回升至过往较高水平。21 年贵州基地新建2000 吨氨纶、橡筋、包覆纱项目，且江山、越南基地提升辅料生产和印染规模，当前印染产能基本可覆盖自身生产需求。21 年公司毛利率26.8%，同比大幅提升6.7pct，22Q1 毛利率进一步提升至28.1%，逐步趋近较饱和生产状态下19 年29%以上的毛利率水平。

    长期绑定优质客户，打开未来成长上限。1）客户集中度高，合作稳定性强。公司与PUMA、UA、Uniqlo、迪卡侬等国际运动品牌长期合作，21 年前五大客户采购份额占比维持在56%的高水平。2）运动系列产品附加值高，盈利能力更强。21 年公司运动系列产品占棉袜、无缝服饰业务收入比重分别为84%和68%，而针织运动棉袜/无缝运动服饰产品毛利率高于非运动产品7.0pct/6.8pct。3）持续加强研发投入，加速从OEM 向ODM 转型。21年内组建欧洲公司，聘请国外高端人才，提升设计研发能力，ODM 能力已得到客户认可。

    公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织龙头，无缝服饰产量弹性巨大，维持“买入”

    评级。公司21 年加大棉袜、无缝服饰双业务扩产，持续补强产业链配套产能，不断实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。公司深度绑定优质客户，当前棉袜订单量充足，无缝服饰订单有望放量，助力业绩高增长。维持22-23 年、新增24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润3.2/4.1/5.1 亿元，对应PE 为15/12/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：客户订单恢复不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险