22Q1 扣非归母净利润增41%。2021 年收入20.5 亿元，同比增长29.7%，归母净利润1.67 亿元，同比增长132%，扣非归母净利润1.53 亿元，同比增长128%，盈利情况落在预告范围内（归母净利润1.6-2.1 亿元，扣非归母1.5-2.0 亿元），同时完成了业绩承诺（全年收入19.48 亿元）。2022 年一季度收入5.3 亿元，同比增长29%，归母净利润8248 万元，同比增长74%，扣非归母净利润6646 万元，同比增长41%。2021 年每10 股派息1.5 元，派息率34%，股息率1.4%。

    　　22Q1 业绩表现优异，越南/国内疫情不挡快速增长。2022 年一季度，越南因全面放开疫情管控，新冠确诊数创新高，最高单日确诊人数超过20 万/日，我们判断这会阶段性影响员工到岗率，造成产能利用率偏低，3 月末因上海疫情影响浙江部分物流，导致交货速度放缓。在这样的背景下，公司仍实现了收入同比29%的增长，我们估算若一季度海外、国内疫情平稳，扣非净利润或超过现有水平，我们认为随越南疫情缓和后生产将恢复正常，国内部分高速公路恢复通畅，公司有望继续保持稳定高成长。

    　　激励费用集中摊销影响21Q4 表观利润。21Q4 公司收入增长23%，扣非归母净利润为亏损1868 万元，表观的亏损主要因全年股权激励费用3653 万元集中在Q4 摊销，以及商誉减值913 万元，从而形成了额外费用支出。2022年股权激励摊销费用仅1658 万元，大幅减小，我们认为商誉则为一次性减值，后续不再有新增商誉问题，所以2022 全年预计公司盈利能力将快速改善。

    　　无缝业务进入恢复通道，2022 盈利能力或将继续改善。2021 年无缝业务收入规模改善，22Q1 盈利能力恢复，预计2022 全年将实现收入、利润双增。

    　　2021 年无缝收入5.02 亿元，同比增长5%，毛利率11.68%，同比下降2.59pct，且与2019 年32.79%的水平仍有差距。单价上看，单件出厂价23.5 元/件，同比下降14.8%，从销量上看，全年销量2137 万件，同比增长23%，从而我们可推测工时消耗与收入增速基本一致，有可能因单件耗时少的产品比例提升，导致单价下降。2021 年浙江、贵州无缝产能利用率分别为74.1%、78.6%，整体产能利用率偏低，2021 年底无缝国内机台数500 台，越南110台机器，2022 年所有机台逐渐投产，我们认为随整体无缝产能利用率提升，收入规模、盈利能力均将持续改善。

    　　风险提示。下游客户订单流失，汇率波动，产能爬坡低于预期的风险。