本报告导读：

    　　21 年棉袜利润高增，无缝盈利欠佳；22Q1 棉袜稳健增长，无缝盈利改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持22/ 23 年、新增24 年EPS 预测为0.80/1.09/1.24 元，考虑到公司近两年业绩增长较快，给予公司2022 年高于行业平均的19 倍PE，维持目标价15.40 元，维持“增持”评级。

    　　21 年棉袜利润高增，无缝盈利欠佳。21 年公司收入同比+29.6%至20.5亿元；归母净利润同比+131.7%至1.7 亿元，扭亏为盈（20 年为-5.3亿元）。1）棉袜业务：收入同比+41.8%至15.0 亿（量+34.4%/价+5.5%），毛利率同比+8.6pct 至31.2%；2）无缝业务：收入同比+4.8%至5.0 亿（量+23.1%/价-14.8%），价格下降主要由于产品结构变化；毛利率同比-2.3pct 至11.7%，主要由于疫情下产能利用率较低，而扩产带来的人工成本与折旧费用等增加。此外资产减值、员工持股费用摊销对21年利润造成负面影响。

    　　22Q1 棉袜稳健增长，无缝盈利改善。22Q1 公司收入同比+28.5%至5.3 亿元，归母净利润同比+74.1%至0.8 亿元，扣非归母净利同比+40.7%至0.66 亿元。1）棉袜业务：Q1 棉袜收入约3.5 亿，预计净利润约6100 万（其中政府补贴约1800 万），扣非净利润约4600 万，扣非净利率约13%；2）无缝业务：受益于老客户订单恢复及新客户订单放量，Q1 无缝收入约1.85 亿，预计净利润约2000 万，净利率约11%，盈利能力显著改善。

    　　22 年棉袜有望维持稳健，无缝有望持续改善。棉袜订单稳健且客户优质，预计22 年贵州及越南基地新增产能将陆续投产，全年棉袜收入有望达17-18 亿；无缝的越南产能开机率目前已达7 成以上，逐步实现规模化生产，22 年产能有望持续释放，叠加客户结构不断优化，全年无缝收入有望达7-8 亿，盈利有望持续改善。

    　　风险提示：产能投放不及预期，新客户拓展不及预期