事件描述

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报:公司2021 年营收+29.7%至20.5 亿元,归母扭亏6.9 亿至+1.7 亿元,扣非扭亏7.0 亿元至+1.5 亿元。单Q4 营收+22.8%至5.3 亿元,归母减亏5.7 亿至-0.1 亿元,扣非减亏5.7 亿至-0.2 亿元。公司2022Q1 实现营收/归母/扣非5.3/0.8/0.7亿元,同比增长28.5%/74.1%/40.7%。

    事件评论

    2021:棉袜产销两旺盈利优,无缝逐季弱修复。全年分业务来看:1)棉袜:收入+42%至15 亿元,提价叠加客户结构优化后毛利率+8.6pct 至31%,较2017-2019 年27.5%的均值显著提升,全年产销两旺,盈利达上市以来最优;2)无缝:收入+5%至5 亿元,毛利率-3%至12%。收入恢复较慢且逐季无显著改善,主因客户储备期内暂未放量、部分产品断档等,毛利率恢复弱于预期主要在于:①中低端客户占比提升致使单价-14.8%;②无缝产能利用率暂未恢复至满产水平;③上虞停产3 周影响利润约600 万。

    2021:毛利率提升叠加费用优化,主营盈利水平大幅提升。毛利率受棉袜业务带动+7pct至26.8%;期间费用率-1pct 主因收入高增摊薄,其中财务费用率-0.65pct 主因越南盾兑美元汇率波动下形成汇兑收益268 万,管理费用率-0.2pct 至9.6%(绝对值+27%)主因股份支付费用3653 万及职工薪酬+1681 万元。Q4 利润表现弱主要为股权支付费用、上虞停产、资产减值损失影响。全年公司调整后归母利润率(剔除资产减值损失)+6.4pct至8.7%。

    2022Q1:收入端:增长延续1-2 月态势,基本符合预期,预计棉袜稳健、无缝高增;利润端:毛利率,预计棉袜仍延续2021 年盈利水平,无缝开工率回升下毛利率有望提升至20%+,整体毛利率+1.45pct 至28%。期间费用率同比+1pct 主要在于借款增加下财务费用率+1.3pct、销售咨询服务费支出增加下销售费用率+0.3pct。整体来看,归母净利率15.5%环比1-2 月+2pct/同比+4pct,预计主要为无缝毛利率修复叠加政府补助集中释放带动(22Q1/21Q1/20Q1 政府补助1791/153/1437 万)。

    短期来看,公司Q1 业绩高增如期兑现,业绩持续释放后有望迎戴维斯双击。长期来看,公司充分受益运动产业高景气红利,贸易摩擦下优质产能越加稀缺,且当前资本开支高峰已过,伴随公司加码设计开发,客户优质化&去中间化,运营效率、盈利有望持续提升。预计2022-2024 年归母分别为3.15/4.32/5.56 亿元,对应PE 为13.6/9.9/7.7X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海内外疫情反复;

    2、大客户流失或下单不及预期;

    3、零售环境波动。