公司公告21 年及22Q1 财报。21 年公司实现营收20.5 亿元（YoY+29.7%），归母净利润1.7 亿元（YoY+131.7%）。22Q1 公司实现营收5.3 亿元（YoY+28.5%），归母净利润0.82 亿元（YoY+74.1%）。

    公司棉袜订单持续向好带动营收大幅提升，预计22 年无缝服饰业务营收将持续恢复。分业务来看， 21 年棉袜业务营收15.0 亿元（YoY+41.8%），体现公司棉袜业务景气度持续向好，其中针织运动棉袜/针织休闲棉袜营收分别同增44.3%/29.8%至12.7/2.4 亿元；21 年无缝服饰业务营收5.0 亿元（YoY+4.8%），仍未恢复至疫情前水平，其中无缝运动服饰/无缝休闲服饰营收分别同增3.5%/7.8%至3.4/1.6亿元。我们预计随着东南亚扩产、国内外销售团队的加强建设以及新老客户的维护开发，22 年无缝服饰业务将持续恢复。

    盈利能力持续改善，21 年棉袜业务毛利率达历史较高水平。21 年公司归母净利率为8.2%（扭亏为盈）。毛利率方面，公司整体毛利率同比提升6.7pct 至26.8%，其中棉袜业务毛利率同比提升8.6pct 至31.5%，主要得益于相对低价的棉纱库存以及客户结构的改善；无缝服饰业务毛利率11.7%，仍未恢复至19 年的高位水平，我们认为主要系21 年无缝服饰业务的产能利用率仍处于恢复期及新客户单价较低导致。在费率方面，21 年期间费用率同比下降1.2pct。22Q1 归母净利率/毛利率同比提升4.1/1.5pct 至15.5%/28.1%，体现公司盈利能力持续改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为0.88/1.09/1.29元/股，预计归母净利润3.48/4.27/5.09 亿元，参考可比公司，给予22年20 倍PE，对应合理价值17.69 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。价格战的风险、疫情反复的风险、研发落后的风险。