事件

    公司4 月25 日发布21 年报及22 年一季报，21 年实现营收20.52 亿元(+29.7%)，归母净利1.67 亿元(+131.7%)，位于此前业绩预盈下限。若加回商誉减值0.09 亿元及股权激励支付股利费用0.37 亿元，净利为2.13 亿元。

    1Q22 公司实现营收5.32 亿元(+28.5%)，归母净利0.82 亿元(+74.1%)，扣非净利润0.66 亿元（+40.7%），符合此前预期。

    经营分析

    21 年棉袜稳健增长，无缝业务实现反弹： 21 年棉袜/无缝业务营收为15.03/5.02 亿元，同增41.8%/4.8%，分别占总营收的73.3%(+6.3Pct）/24.45%(-5.8Pct）。其中棉袜同比19 年提升36.1%；无缝处于客户、产能调整阶段，反映到收入端有所延滞。分量价，棉袜业务销量达3.83 亿双(+34.42%)，ASP 提升约6%，提价主要系原材料上涨及客户结构优化；无缝业务销量为0.21 亿件(+34.08%)，ASP 下滑14.8%。

    毛利、净利显著恢复，加大优质客户合作提升盈利空间：21 年公司毛利率为26.76%（+6.66 Pct），主要系产能利用率同比提升、客户优化且原材料涨价向下传导顺利。其中棉袜/无缝毛利率分别为31.2%（+8.6Pct）/11.7%（-2.6Pct）。净利率恢复至8.15%实现扭亏，其中Q4 净利率仅为-2.62%，主要系期间产生0.11 亿元资产减值损失。

    2022 开年表现良好，看好全年业绩高增长：1Q22 公司实现营收5.32 亿元(+28.5%) 、归母净利0.82 亿元(+74.1%) ；其中1-2 月营收/ 净利分别+38%/+137%超预期增长，3 月受疫情影响增速有所放缓。展望全年，我们认为在公司客户优化、产能顺利推进下，棉袜/无缝收入分别将实现双位数/30%-40%的增长。盈利能力方面，Q1 毛利率/净利率分别为28.1%/15.5%已恢复至疫情前水平，全年预计保持稳中有升。

    投资建议与风险提示

    投资建议：公司客户优化、产能稳步提升带动订单提升，且无缝业务卡位高景气运动赛道长期增长动力充足。考虑到短期疫情可能影响物流及产能爬坡进度，下调22-23 年并新增24 年预测，预计22-24 年EPS 为0.76(-5.6%)/0.96(-5.3%)/1.23 元，对应PE16/13/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求增长不及预期、产能爬坡受阻，核心客户订单转移等。