健盛集团：国内棉袜制造商龙头，无缝服饰业务快速增长。健盛集团主要产品包括棉袜和无缝服饰，与PUMA、优衣库、迪卡侬等全球品牌拥有长期合作关系，在主要客户相关品类供应商中占比较高。在国内和越南均设有生产基地， 近年海外产能占比快速提升。

    2020/2021Q1-3 公司营收同比变化-11.1%/+32.2%，扣非后归母净利润同比变化-337.7%/+284.4%。2020 年公司业绩下滑主要由于疫情使得无缝业务收入下滑较大，2021Q1-3 公司棉袜及无缝业务逐渐回暖。

    棉袜业务：有望持续保持稳健增长。公司是国内最大的棉袜生产商，2021H1 棉袜业务收入占整体营收71.42%。公司定位中高端市场，具备一体化产业链，交期、技术、品质具备优势。随着贵州健盛及越南海防基地的产能逐步投产，公司棉袜业务盈利有望稳定增长。

    无缝服饰业务：新客户拓展顺利，产能未来有望大幅扩张。公司历史上无缝业务客户集中度较高（优衣库、迪卡侬、DELTA 三大客户占比约90%）。自2020 年起，公司积极扩展新客户，已与李宁、H&M、IKAR、等建立合作，我们预计随着客户结构持续优化以及越南产能投放，公司无缝业务有望迎来业绩拐点。

    盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司的营业收入为20.2亿元、25.4 亿元、29.2 亿元，同比增长27.9%、25.4%、15.0%，归母净利润为2.1 亿元、3.5 亿元、4.1 亿元，同比增长139.1%、67.1%、17.9%，每股收益分别为0.53 元、0.88 元和1.03 元。参考可比公司估值，同时考虑公司有望迎来业绩拐点，给予公司2022 年PE 20 倍，对应合理价值17.56 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。汇率波动风险，主要客户销售下滑风险，产能扩张不及预期风险。