事件概述

    公司发布2022 年1 至2 月主要经营数据。1-2 月，公司棉袜业务稳健增长，无缝业务增长较快。经公司初步核算，2022 年1 至2 月，公司实现营业收入约3.55 亿元，同比增长38%；实现归母净利润约4800 万元，同比增长136.69%。

    事件评论

    1-2 月经营数据：利润表现亮眼。从1-2 月经营数据来看，1-2 月利润率为13.5%左右明显优于2021 年Q1：11.45%、Q2：12.23%、Q3：11.95%，基本印证了棉袜量价稳增延续，而在开工率扰动因素渐无、客户持续下单的推动下，无缝收入&利润明显修复，其中开工率提升下利润弹性更大。

    棉袜增长稳健、无缝强修复弹性。中短期来看，预计棉袜订单饱满，客户结构在2021 年订单饱满的背景下进一步优化。预计2021H1 收入端仍可实现稳健增长，优质盈利能力有望延续；无缝预计后续伴随新老客户逐渐放量，订单饱满、利润修复弹性大。此外，在新客开拓下客户结构分散化，前期客户集中度过高的风险敞口大幅缩小。

    两个拐点：业绩+ROE 拐点向上。业绩层面，伴随公司2021 年商誉减值计提，以及无缝如期修复，负面因素影响减无。未来伴随规模扩张叠加盈利优化 (棉袜客户结构优化 、无缝开工率回升、越南销售占比提升），预计2022 年公司有望迎来业绩拐点；ROE 层面，在收入端维持高增的基础上，随着新增产能逐步投放及闲置产能出租落地，公司资产周转效率有望逐步优化；而客户结构及产品结构优化，叠加越南成本、税收优势释放有望进一步增厚公司净利率水平，保守预计权益乘数企稳的假设下，公司ROE 提升可期。

    目前棉袜无虞，无缝至暗时期已过，伴随无缝新老客户放量，公司业绩拐点显现，业绩持续释放后有望迎戴维斯双击。长期来看，公司充分受益运动产业高景气红利，贸易摩擦下优质产能越加稀缺，且当前资本开支高峰已过，伴随公司加码设计开发，客户优质化&去中间化，效率、盈利有望持续提升。预计2021-2023 年归母1.8、3.2、4.1 亿元，现价对应PE 为24.5、14.0、10.9X，当前位置具备配置性价比，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、客户下单不及预期；

    2、客户流失；

    3、越南疫情致使开工率&招工不及预期。