报告导读

    无缝业务如期进入向上恢复阶段，22 年迎来良好开局！

    投资要点

    无缝快速恢复，带动1-2 月业绩高增长

    公司发布1-2 月经营数据：1-2 月实现营收约3.55 亿，同比增长38%；归母净利润约4800 万，同比增长136.7%；净利率约13.5%，恢复到疫情以来的最好状态。

    棉袜稳健增长，无缝正式进入向上拐点。1）预计1-2 月棉袜收入约2.3 亿，同比增长25%左右，在去年低价棉纱库存不再的情况下，凭借BOMBAS 等高端客户较高的毛利率，预计棉袜净利率依旧延续去年以来的高水平（15%左右）。2）无缝服饰恢复性增长较快，预计收入同比增长约70%至1.2 亿左右，由于今年以来越南产能利用率保持80%以上，预计净利率恢复至10%左右，随着产能逐渐稳定，我们认为净利率仍有提升空间。

    订单饱满，产能持续爬坡，看好全年高增

    两大业务持续扩产：1）棉袜方面，预计22 年在3.6 亿双产能基础上将新增6000 万双（主要在越南清化和贵州）；2）无缝方面，预计22 年在660 台织机基础上将新增100 台（主要在越南兴安），23 年越南织机数有望达到400-450台（目前120 台）。

    在手订单饱满，全年预期订单情况乐观。棉袜订单稳健的基础上，预计无缝老客户DELTA 和优衣库在新产品的带动下，订单恢复性增长；随着越南产能投产，新客户IKAR 将快速放量，李宁、HM 等新客户订单量也将持续增加。

    盈利预测及估值

    公司作为全球一体化棉袜和无缝服饰制造龙头，主业实力雄厚，无缝产能与客户均已走出底部，预计公司21-23 年净利润1.9/3.2/4.2 亿元，22-23 年同比增长68%/32%，对应当前44 亿市值PE 为23/14/11X，维持“买入”评级！

    风险提示

    国内外疫情反复导致客户订单、扩产节奏或产能利用率不及预期