越南放松防疫管制，海外生产情况佳。越南政府从2021 年底开始放松对疫情的管制，根据越南政府新闻网，从2022 年起恢复对安全系数高地区的国际常规商业航班，到2 月下旬越南交通运输部宣布已经恢复飞往20 个国家和地区的国际航班，且从2021 年底起越南卫生部宣布入越工作14 天以下人员无需医学隔离。我们认为，防控政策的放松有利于产业经济活动的流通，2021年单8/9/10 月，越南纺织品出口金额分别同比为-10%、-16%、-6%，鞋类出口金额分别同比为-39%、-42%、-40%，到2022 年1 月纺织品、鞋类出口金额同比增加27%、11%。

    　　公司产能三地分布，在越产能或将发挥优势。健盛集团无缝产品分布在浙江绍兴、贵州、越南生产，棉袜产能主要分布在浙江江山和越南，我们认为随着海外形式转好，同时配合公司对无缝客户的持续开发，与HM、李宁、TEFRON、IKAR 建立业务往来，公司的无缝收入业务将恢复至高增长（21H1无缝业务收入为19H1 的80%）。

    　　高毛利产品增加+产能利用率提升，盈利能力将改善。剔除2020 年疫情异常情况，2017-19 年公司整体毛利率均值为28.42%，净利率均值为13.32%，2021 年前三季度毛利率/净利率分别为27.69%、11.89%，我们认为随着① 产能利用率提升，② 无缝产品加速增长，占比提升后，可拉动公司整体毛利率（2019 年棉袜毛利率27.51%，无缝32.79%），公司盈利能力也将有所改善。

    　　公司回购持续推进。2021 年公司发布公告进行股份回购不低于1 亿元，不超过2 亿元，截止2022 年1 月31 日累计回购额度为8471 万元。公司实控人拟以大宗交易减持不超过2%，集中竞价不超过2%，截止2021 年底其股票质押对应融资余额总额为2.1 亿元。

    　　盈利预测与估值。公司已公告2021 年业绩预告，因上虞工厂阶段性关停、子公司资产减值和员工持股计划摊销，导致全年归母净利润为1.6-2.1 亿元，我们下调2021 年净利润至1.75 亿元，同时考虑到海外产能利用率有望提升，小幅上调2022 年净利润至3.13 亿元，维持2023 年净利润为3.58 亿元，给予2022 年18-20X 估值区间，对应合理价值区间14.32-15.92 元 /股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游客户订单流失，汇率波动，产能爬坡低于预期的风险。