投资要点：

    　　投资建议：目 标价15.4元，首次覆盖给予“增持”评级。2021-2023年EPS 预测为0.57 、0.80、1.09 元，综合PE 与DCF 估值，目标价15.4 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　与众不同的观点：市场认为无缝服饰行业门槛低，竞争较为激烈，公司无缝业务利润率难以回到历史较优水平；我们认为公司无缝技术优势显著，品质行业领先，可享受高于行业平均的利润率，尽管短期由于订单不足利润率下降，未来随着客户结构优化，利润率有望回归正常。

    　　棉袜业务：稳居行业龙头，增长确定性较强。国内棉袜生产市场高度分散，低端市场竞争尤为激烈，公司是国内最大的棉袜生产商（2020年棉袜收入10.6 亿元，其中85%以上出口，占全国棉袜出口的6%以上）。公司定位中高端市场，高度注重研发，技术优势显著；同时公司具备一体化产业链，有助于实现对交期和品质的把控。我们预计未来棉袜行业集中度有望提升，龙头制造商有望受益，随着贵州健盛及越南海防基地的产能逐步投产，公司棉袜业务盈利有望稳定增长。

    　　无缝业务：客户拓展成效显著，有望迎来业绩拐点。历史上公司无缝业务客户集中度较高（优衣库、迪卡侬、DELTA 三大客户占比约90%），2020 年受疫情及客户自建产能影响，公司无缝订单流失，业绩下滑严重。为降低客户过度集中所带来的风险，公司自2020 年起积极拓展新客户，目前已与H&M、李宁、以色列TEFRON、IKAR、Lululemon 等建立合作，我们预计随着客户结构持续优化以及越南产能投放，公司无缝业务盈利有望尽快恢复至正常水平。

    　　风险提示：海外疫情导致产能投放不及预期，汇率风险。