事件：公司发布2021 年三季度财报，报告期实现收入15.21 亿元、同增32.22%，实现归母净利1.81 亿元、同增210.67%，扣非净利1.72 亿元、同增284.41%，EPS 为0.48 元。21Q3 实现收入6.10 亿元、同增44.50%，实现归母净利7295.26 万元、同增2163.62%，实现扣非净利7210.49 万元、同增1170.20%，公司收入增长加速，低基数下业绩实现高增。

    　　点评：

    　　21Q3 棉袜收入同比大幅增长，无缝业务恢复正常。1）下游运动棉袜需求快速复苏，公司棉袜业务订单充裕、产能持续扩张，我们估计2021Q3棉袜收入同比增长60%，较2019Q3 增长50%，实现单季度历史最高水平。2）公司无缝业务进一步修复，产能利用率回升至正常水平，2021Q3 无缝服饰收入同比基本持平，环比2021Q2 改善，新拓展H&M、李宁、TEFRON、IKAR 等优质客户开始下订单，推动收入持续改善。

    　　毛利率同比增长，费用率、经营现金流净额下降。1）2021 年前三季度公司毛利率同增7.48PCT 至27.69%，主要由于疫情影响消除、公司盈利恢复正常水平，其中21Q3 毛利率同增9.04PCT 至27.59%。2）2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增0.29PCT、-1.15PCT、-0.08PCT、-0.07PCT 至3.44%、6.59%、2.76%、1.22%，公司销售人员及薪酬增加导致销售费用率有所提升。3）2021 年前三季度经营活动现金流净额同降76.00%至5202.38 万元，主要由于原材料价格上涨、公司增加库存备货，且部分产品因海运等因素影响出货。

    　　公司持续扩张产能、拓展客户，推动收入增长。公司持续扩张棉袜、无缝服饰产能，其中棉袜在越南稳步扩张产能，受当地疫情影响较小，无缝服饰重点新增贵州地区产能。公司加速拓展棉袜、无缝服饰新客户，满足产能扩张，推动整体收入增长加速。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-23 年EPS 预测为0.63/0.81/1.03元，目前股价对应21 年18.29 倍PE，估值处于较低水平。国内、越南疫情控制后公司业绩将持续修复，公司在贴身衣物代工行业竞争优势明显，客户结构不断优化，维持“买入”评级。

    　　风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。