事件描述

    　　公司发布2021 年三季度：公司2021Q1-Q3 实现营收、归母、扣非15.21、1.81、1.72亿元，同增32.22%、210.7%、284.4%。其中单Q3 实现营收、归母、扣非6.1、0.73、0.72 亿元，同增44.5%、2163.6%、1170.2%。

    　　事件评论

    　　预计受棉袜新客户放量、产销两旺带动，Q3 公司收入同比2019 年同期亦录得25.9%的增长，无缝Q3 预计仍维持弱修复态势。受益于棉袜价优、无缝开工率提升，公司毛利率较2020Q3 提升9.0pct 至27.6%，Q3 毛利率较2019Q3 下降-2.9pct 预计主要为无缝客户结构变化、开工率未满影响。

    　　利润端，以2019 年为基数，公司Q3 归母/扣非下滑12.8%/16.2%，归母净利率下降5.3pct，主因毛利率-2.9pct、销售人员人数和薪资增加导致销售费用率+0.84pct、借款增加下利息费用大幅增加致使财务费用率+2.1pct 所致，而伴随规模效应释放，管理/研发费用率下降0.15/0.17pct。预计伴随公司现金流好转、经营规模扩大，费用率有望持续摊薄。

    　　营运质量层面，受原材料涨价下备货增加、海运运价高企导致出货困难、应收账款较年初大幅增加1.7 亿至4.85 亿影响，公司Q3 经营性现金流净额-43%至0.44亿，Q3 销售收现比74%亦低于历史水平。预计伴随客户稳定、原材料&海运价格企稳，公司现金流将逐步好转。

    　　短期来看，棉袜无虞，无缝至暗时期已过，伴随无缝新老客户放量，公司业绩拐点将于Q4 显现，业绩持续释放后有望迎戴维斯双击。长期来看，公司充分受益运动产业高景气红利，贸易摩擦下优质产能越加稀缺，且当前资本开支高峰已过，伴随公司加码设计开发，客户优质化&去中间化，效率、盈利有望持续提升。预计2021-2023 年归母2.06/3.15/4.08 亿元，现价对应PE 为22.0/14.3/11.1X，当前位置仍具配置性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 客户开拓不及预期；

    　　2. 大客户流失；

    　　3. 海外疫情反复。