公司发布2021 三季报，期内实现收入15.21 亿元、归母净利润1.81 亿元、扣非后归母净利润1.72 亿元，分别同增+32.22%/+210.67%/+284.41%，以上指标2019 年同期分别为13.12/2.28/2.05 亿元。其中Q3 单季度实现收入6.1 亿元，较2019Q3+25.77%，环比提速（Q1/Q2 比2019 年同期+2.73%/+17.2%），同期归母净利润0.73 亿元（2019Q3/2020Q3 分别为0.84 亿元/0.03 亿元）。

    　　新客户放量，棉袜业务环比持续提速。我们预计2021Q3 单季度实现收入约4.7+亿元，较2019Q3 增长超60%，环比持续提速（2021H1 较2019H1+28.3%）。主要因稳步扩产以及新客户的放量。毛利率方面，供不应求下产能利用率较为饱满，同时高端新客户放量，因此我们预计Q3 棉袜毛利率仍维持较高水平（2021H1 为32.7%）

    产能利用率持续提升，Q4 无缝业务值得期待。我们预计Q3 单季度无缝业务收入约1.3亿元，同比2020Q3 基本持平，尚未恢复至疫情前水平。考虑到新客户开始放量（如李宁等），同时Q3 以来整体产能利用率环比提升明显（预计10 月以来达到80%+），但收入确认有2 个月左右滞后，我们预计Q4 无缝业务有望迎来较好表现。

    　　产能利用率提升，盈利能力持续恢复。2021 前三季度毛利率同比提升7.48PCTs 至27.

    　　69%，环比持续提升（2021Q1/H1 分别为26.6%/27.75%；2019.1-9 为29.37%）。主要得益于棉袜订单饱满下产能利用率高，并且随高端客户放量，产品均价有所提价，以及无缝业务产能利用率的提升。费用方面，销售费用率同比+0.29pcts 至3.44%，管理费用率/研发费用率在规模效应下分别同降1.16/0.08pcts 至6.58%/2.76%。此外，同期其他收益因政府补贴减少而减少1796 万元，营业外支出因捐赠支出减少而减少760 万元，综合看净利率同比提升6.85pcts 至11.89%。

    　　整体运营稳健，周转加快。因前期海运，近期原材料涨价而加大备货等因素影响，前三季度存货规模为5.58 亿元（+38%），但环比有所下降（2021H1：5.71 亿元）。同期存货周转天数为121.36 天，环比同比均有改善（环比2021H1 减少15.61 天，同比2019.

    　　1-9 月减少0.53 天）。同时因为备货增加，期内经营性净现净流为0.52 亿元，同比-76%。同期，应收账款周转天数同比-4.67 天至71.08 天。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为细分龙头，有望借助疫情加深与客户的合作。并且在需求复苏，新产能逐步释放下，市占率有望提升。长期看，公司聚焦高景气运动行业，通过加强研发能力深度绑定优质客户，持续提升在客户中的份额。短期考虑无缝业务尚未完全恢复，但有望于21Q4 恢复至2019 年水平，我们预计2021/22/23 年净利润为2.36/3.07/3.83（原为2.44/3.39/4 亿元），对应EPS 分别为0.6/0.78/0.98 元，对应PE 为19/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。