报告导读

    　　在棉袜新客户放量的驱动下，公司Q3 收入创单季历史新高；无缝业务拐点已至，全年业绩可期！

    　　投资要点

    　　Q3 营收创单季历史新高，无缝业务触底回升公司发布21 年三季报：21Q3 收入6.10 亿元，同比增长45%，相比19Q3 增长26%，单季度营收创历史新高；归母净利润7286 万，环比增长20%，已恢复至接近19Q3 水平。

    　　分业务来看：1）棉袜：今年以来公司棉袜订单饱满，新开拓美国高端客户BOMBAS 于Q3 开始放量，成为Q3 业绩超预期的主要驱动力，我们估测Q3棉袜收入约4.7 亿元，相较19Q3 的2.9 亿元增长60%+，创单季度历史新高；2）无缝服饰：公司新拓客户李宁、H&M、IKAR、TEFRON 陆续下单，随着越南无缝产能利用率逐步回升以及新产能的释放，我们估测Q3 无缝服饰收入约1.3 亿元，相比Q1/Q2 的1.1 亿元略有回升，进入上升拐点，预计Q4 无缝将恢复至19 年水平。

    　　Q3 毛利依旧受益于低价库存，费用率稳中微降毛利率方面：21Q3 公司毛利率27.59%，同比上升9.04pct，主要受益于棉袜在原材料价格上升及订单饱满的支撑下，于年初以来全面提价，而今年Q1-Q3 所用纱线均为去年年底前备货，尚未采购高价纱线，因此棉袜毛利率大幅提升，随着低价库存耗尽，Q4 公司将以再次提价方式应对纱线价格上涨。

    　　然而，21Q3 毛利率相比19Q3 仍有2.87pct 的下滑，主要是由于公司越南无缝产能利用率尚处爬坡期，且公司以低价策略开拓无缝新客户订单，无缝毛利率仍未恢复至正常水平。

    　　费用率方面：公司Q3 净利率11.94%，期间费用率13.36%，同比下滑2.50pct，主要是由于管理费用率和财务费用率同比下滑0.82 pct /2.13 pct；销售费用率同比上升0.68pct，主要系期间销售业务员增加以及薪资调整所致。

    　　盈利预测及估值

    　　公司棉袜订单增长强劲，无缝客户调整周期已进入尾声，随着贵州与越南产能扩张稳步推进，我们预计公司无缝业务将于Q4 开始放量。预计公司21-23 年净利润2.3/3.5/4.6 亿元，22-23 年同比增长50%/32%，对应当前45 亿市值PE为20/13/10X，维持“买入”评级！

    　　风险提示

    　　疫情反复导致终端消费下滑；产能扩张不及预期；客户下单不及预期