报告导读

    　　Q3 棉袜业绩在新客户放量的带动下实现历史新高，无缝业务已呈现回升势头，预计Q4 将恢复至19 年水平。

    　　投资要点

    　　Q3 棉袜业绩创历史新高，无缝进入回升期

    　　公司发布21 年前三季度业绩预告：Q1-Q3 归母净利润1.6-2.1 亿元，同比增长172%-257%；扣非净利润1.5-2.0 亿元，同比增长235%-346%，主要由于棉袜业务摆脱疫情影响，回到正常发展轨道。我们预计单Q3 归母净利约7000 万，环比增长15%左右，在无缝仍旧未恢复的情况下基本回到19Q3 水平。

    　　收入上：我们估算Q3 收入相比19Q3 增长20%左右，其中棉袜收入预计相比19Q3 增长60%左右，达到历史最好水平；无缝服饰收入相比Q1/Q2 的1.1 亿元略有回升，预计Q4 有望恢复至19 年水平（平均单季收入1.6 亿元）。

    　　新客户开始放量，产能利用率与规模稳步爬坡1）棉袜：21 年前三季度公司棉袜订单饱满，Q3 创新高主要是由于新开拓的美国高端客户BOMBAS 开始放量。基于原材料成本不断上升，公司于年初全面提价，Q4 仍有进一步提价可能。棉袜基地海防、清化位于越南北部、中部，受南部疫情较小，贵州基地首期规划440 台袜机已于Q3 投产。

    　　2）无缝服饰：老客户优衣库、DELTA 订单量逐渐恢复，新客户李宁、HM 开始贡献收入，IKAR、TEFRON 陆续下单，10 月份开始无缝产能接近满负荷。目前贵州无缝织机增长至260+台，越南兴安20+台新增织机正在配置之中，预计Q4 投产。

    　　双控限电影响：按照当地政府要求，绍兴无缝基地一周停产一天，但公司合理组织安排生产，整体产能未受到明显影响。公司江山、贵州基地暂未有明确的限电政策。

    　　盈利预测及估值

    　　公司棉袜订单增长强劲，无缝客户调整周期已进入尾声，随着贵州与越南产能扩张稳步推进，我们预计公司无缝业务将于Q4 开始放量，全年业绩有望超预期。预计公司21-23 年净利润2.3/3.5/4.6 亿元，22-23 年同比增长50%/32%，对应当前40 亿市值PE 为17/12/9X，维持“买入”评级！

    　　风险提示

    　　疫情反复导致终端消费下滑；产能扩张不及预期；汇率波动风险