上半年公司实现收入9.1 亿元，同比增长25%。归母净利润1.08 亿元，同比增长96.4%，扣非归母净利润9997 万元，同比增长155.8%，毛利率27.75%，同比提升6.58pct，净利率11.86%，同比提升4.33pct。单2 季度实现收入4.97 亿元，同比增长39.5%，归母净利润6080 万元（去年同期为31.6 万元），扣非归母净利润5275 万元，同比增长982.2%，毛利率28.71%，同比提升10.98pct，净利率12.21%，同比提升12.14%。

    　　盈利能力渐恢复，汇率波动拖累业绩。单2 季度公司收入增长进入正轨，盈利能力恢复，但受到汇率影响，净利润略有受损。收入端看，与19Q2 相比增长17.3%（21Q1 对比19Q1 增2.6%）；盈利能力看，单2 季度毛利率28.71%，同比提升10.98pct，较21Q1 提升2.11pct，已超过2018 年同期水平（2016-19 年Q2 毛利率分别为28.17%/29.78%/27.96%/31.22%），公司两大主营业务均恢复正增长，制造摊销费用率降低，毛利率修复，上半年棉袜业务实现收入6.74 亿元，同增27.6%，无缝业务实现收入2.37 亿元，同增18.6%。然而，21Q2 扣非归母净利润较19Q2 下降26.3%（21Q1 对比19Q1 降0.5%），扣非净利率为10.6%，较19Q2 降低6.28pct（21Q1 扣非净利率11.4%，较19Q1 降0.36pct）。我们认为汇率波动对财务费用造成的负面影响是净利率波动的主因，21Q1 末人民币兑美元中间价为6.5713，较19 年同期6.7335 减少2.5%，21Q2 末中间价6.4601 较19 年同期6.8747减少6.0%，人民币在Q2 的升值影响财务费用，21Q2 财务费用率2.2%，较19Q2 增加2.85pct。

    　　棉袜业务健康发展，无缝业务越南产能持续爬坡。2021 年海外其他同业因疫情变动无法稳定开工，公司国内产能棉袜订单显著增长，上半年收入增长27.6%，客户需求旺盛，产品供不应求，公司对个别价格敏感性较强的客户进行调整，业务已进入成长期。无缝业务恢复慢于棉袜业务，主要因：① Delta客户订单下降，新客户仍在补充中，② 越南产能爬坡缓慢。在Delta 订单减少后，公司积极开拓新客户，目前已经与HM、李宁建立合作，以色列客户中Tefron 已开始下单，Ikar 预计在三季度末开始生产；受到疫情影响无缝越南产能遇到困难，目前开机率70%，我们认为待产能提升后，将有效满足客户订单。

    　　全年盈利能力仍有望提升，海外+运动长逻辑持续有效。我们认为2021 年全球范围产能较紧，导致订单向有生产能力的制造商集中，优质供应链可因此获得更优质的订单和高毛利，健盛集团有望受益于行业变化，整体盈利能力将改善。同时公司在制造端和客户端具备以下优势，我们认为在制造端：①依靠中国制造保证生产高效、产品高品质；②布局越南产能，越南棉袜产能已达1.65 亿双（2020 年），叠加后续无缝产能达产，越南产值比例将再提升。

    　　风险提示。下游客户订单流失，汇率波动，产能爬坡低于预期的风险。