净利同比增长96%,疫情影响逐渐缩小:据公司半年度业绩报告,由于2021 年以来国内疫情得到有效遏制,纺织服装在外需回暖下稳健增长,公司订单增加,因此2021 上半年实现营业收入9.11 亿元,同比2019H1/2020H1 增长10.16%/25.10%;实现归母净利润1.08 亿元,同比2019H1/2020H1 分别变化-24.82%/+96.40%;扣非净利润9996.8 万元,同比2019H1/2020H1 分别变化-15.97%%/+155.76%;基本每股收益为0.28元,2019H1/2020H1 分别为0.36/0.14 元,公司已逐渐走出疫情影响。分季度来看,公司Q2 业绩单季度延续Q1 增长势头,2021 年Q1/Q2 单季度实现营收为4.14/4.97 亿元,2021Q2 营收同比2019Q2/2020Q2 分别增加17.22%/39.61%;归母净利润为0.61 亿元,由于2020Q2 仅为31.61 万元,去年同期基数低,因此同比大幅增加19134.44%,同比2019Q2 下降18.67%,净利润降幅显著缩窄。
公司提价贡献毛利,管理费用占比下降:由于公司应对原料价格上涨相应提价、产能利用水平恢复,2021 年上半年毛利率回升至27.75%,同比2019H1/2020H1 年分别-0.97pct/+6.58pct。公司由于贷款带来利息支出增加及上半年人民币升值带来汇兑损失,财务费用显著上涨,2021 年上半年销售费用/ 管理费用/ 财务费用/ 研发费用同比增长27.08%/5.03%/624.79%/26.1%,期间费用率累计为14.45%,同比2020H1下降0.09pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.32%/9.75%/1.38%/2.89%,同比分别+0.05pct/-1.29pct/+1.14pct/+0.02pct。
受益于毛利率的提升以及供应链优化、管理费用率下降,公司上半年净利率为11.86%,同比2019H1/2020H1 年分别-5.49pct/+4.53pct,盈利能力相比去年同期显著上升。
备货增加叠加海运影响,经营活动现金流量大幅下降:现金流方面,2021上半年公司经营活动产生的现金流量净额约为0.08 亿元,同比下降94.15%,主要原因系原材料价格上涨、公司库存备货增加约8200 万所致。
此外,由于海运不利因素,部分成品库存无法按期出货,在产品、成品库存较上年同期增加约4500 万。最后,疫情延长了部分客户应收账款账期,同样拖累经营活动现金流收入,2021 上半年应收账款天数为72.61 天,同比2019H1/2020H1 分别变化-6.9 天/+11.4 天。由于上半年公司短期借款增加至8.14 亿,资产负债率达到38.17%。
棉袜业务稳定增长,无缝服饰产能逐渐释放有望带动增速:2021 年上半年,公司棉袜业务实现销售收入约6.74 亿元,同比增长27.6%,实现净利润约9750 万元,同比增长114%;无缝业务实现销售收入约2.37 亿元,同比增长18.6%,实现净利润约1068 万元,同比增长11.5%。公司棉袜业务稳定增长,客户需求旺盛,且贵州健盛预计三季度投产,规划新增1000 台袜机,首期配置440 台袜机,棉袜产能继续增加。无缝业务由于下游部分客户订单减少,业绩增长较慢,不过公司正积极开拓新客户如李宁、以色列TEFRON、IKAR,有望尽快解决无缝客户过于集中的问题。
目前 TEFRON 已开始下单,IKAR 预计三季度末开始生产。公司加快扩建无缝产能,在国内,推进贵州鼎盛生产基地扩建,上半年新增购买 50 台无缝针织机;国外越南无缝工厂也逐步投产,目前达到七成以上开机率,逐步实现规模化量产,预计未来无缝业务产能将逐渐释放。
境外收入占比超85%,疫情冲击逐渐消退助力公司出口:按地区分,2020年公司国内实现营收1.14 亿元,占比12.84%;国外地区实现营收7.78 亿元,其中亚洲(除日本)实现营收0.38 亿元,占比4.3%。公司主要销售以外贸出口为主,美洲、欧洲为前两大销售国际市场。由于海外疫情反复阻碍当地生产,公司承接部分回流中国订单,进一步提升市场份额。随着全球疫情放缓,出口持续回暖,公司业绩有望继续增长。
投资建议:公司的主要业务为针织运动服饰的生产制造,属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”。公司通过布局上游原辅料生产完善产业链,以及在越南投资建立生产基地进行全球化产业布局,一步步筑牢竞争护城河。随着疫情得到控制,公司不断开拓新客户、产能扩张等,未来业绩有望持续提升。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.62 元、0.84 元、1.22 元,对应PE 分别为14X、10X、7X,维持“增持”的投资评级。
风险提示:人力成本上升的风险,汇率风险,新冠疫情持续风险,宏观经济波动风险。