事件：公司发布2021年中报，2021H1 实现收入9.12 亿元、同增25.10%，实现归母净利1.08 亿元、同增96.40%，EPS 为0.28 元。2021Q2 公司实现收入4.97 亿元、同增39.54%，归母净利6080 万元、同增19134.44%，下游需求持续修复，低基数影响下业绩弹性较大。

    点评：

    棉袜产品供不应求，无缝业务收入增速有提升空间。1）2021H1 公司棉袜收入同增27.6%至6.74 亿元，国内疫情有效控制，全球消费有所复苏，公司下游需求持续旺盛，棉袜产品供不应求，公司对客户结构进行优化，调整价格敏感度较高的客户订单，并上调产品价格缓解上游涨价影响。2）2021H1 公司无缝业务收入同增18.6%至2.37 亿元，收入恢复增长，但由于大客户DELTA 订单下降幅度较大导致收入增速较低，公司积极拓展新客户，维护老客户，推动订单增长。

    2021H1 毛利率恢复、管理费用率下降、经营现金流减少。1）2021H1毛利率同增6.58PCT 至27.75%，疫情影响减弱、公司收入增长恢复正常，盈利能力恢复历史平均水平。2）2021H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为3.32%、6.86%、1.38%、2.89%，同增0.05PCT、-1.31PCT、1.14PCT、0.02PCT，公司销售、管理人员增加且薪资提升，贷款利息支出及汇兑损失增加导致财务费用率提升。

    3）2021H1 公司经营活动现金流净额同降94.15%至817.62 万元，主要由于原材料价格上涨、公司增加库存备货，且出货销售受海运影响。

    订单持续恢复，公司扩充贵州产能。2020 年受疫情影响，公司订单减少、产能拓展放缓，2021 年下游需求恢复增长，公司积极拓展新客户，其中无缝业务与HM、李宁及以色列TEFRON、IKAR 等新客户合作，目前TEFRON 已开始下单，IKAR 预计2021 年三季度末开始生产。公司棉袜业务在贵州规划新增加1000 台袜机，其中2021 年三季度投产440 台，无缝业务扩建贵州产能规模，2021H1 新增50 台无缝针织机，越南产能开机率提升至7 成、生产逐步正常。

    运营能力不断提升，回购彰显管理层信心。公司注重研发投入，组建欧洲、日本公司，招聘海外高端人才提升设计研发能力。公司积极优化无缝服饰ERP 系统，在贵州、越南清化工厂上线ERP，强化工厂精细化管理能力。2021 年6 月公司计划以自有资金回购公司股份1~2 亿元用于减少注册资本，截止2021 年7 月底已累积回购223.13 万股，占总股本的0.57%，回购金额为1993.71 万元，回购计划尚未完成。持续回购彰显管理层对未来发展信心。

    盈利预测与投资评级：由于公司推出股权激励短期增加费用且股票回购注销减少股本，我们调整2021-23 年EPS 预测为0.63/0.81/1.03 元（原值为0.65/0.81/0.99 元），目前股价对应21 年14 倍PE，估值处于较低水平。我们看好疫情控制后公司业绩持续修复，下半年盈利能力有望 进一步提升，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。