事件：公布21H1 业绩表现，终端业绩快速回升。

    公司2021H1 实现营收9.11 亿元（+25.10%），实现归母净利润1.08 亿元（+96.40%），扣非后归母净利润1.00 亿元（+155.76%），主要系20H1 政府补助款2231.38 万元影响。2021Q1、Q2 营收分别为4.14、4.97 亿元，Q1、Q2 营收同比增长11.26%、39.54%，Q1、Q2 归母净利润分别为0.47、0.61亿元，伴随着主要客户订单的快速回升，公司未来业绩有望加速恢复。

    分业务来看，棉袜业务实现营收6.74 亿元（+27.6%），实现净利润9750 万元（+114%）。俏尔婷婷无缝内衣业务2.73 亿元（+18.6%），实现净利润1068万元（+11.5%）。2020 年内一次性计提商誉损失，促进无缝内衣业务进一步优化重组，集中化客户结构得到优化，终端盈利能力未来有望稳步提升。

    盈利能力稳步回升，未来有望继续延续上升趋势21H1 整体毛利率27.75%（+6.58pct），归母净利润率11.88%（+4.31pct），公司整体盈利能力同比实现快速回升。

    费控能力稳定有效，员工薪酬调整、汇率波动局部影响费用支出公司21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.32%（+0.05pct）、6.86%（-1.31pct）、2.89%（+0.02pct）、1.38%（+1.14pct），整体费用率保持稳定，管理费用率显著减少，内部费控效率稳中有升。从费用绝对量来看，管理费用同比增长主要系管理人员薪资调整，职工薪酬增加所致。财务费用增加主要系期间贷款增加，利息支出上升，以及人民币汇兑损失所致。

    营运能力逐步提升，原材料提价、航运成本提升短期影响现金流公司21H1 存货规模为5.71 亿元（+38.26%），存货规模有所增长主要系，1）公司为应对2021 年初以来原材料价格上涨影响，积极增加库存备货，2）同时受国际海运影响，公司库存商品出货延迟。公司21H1 存货周转天数为136.97 天（+0.39 天），存货周转效率保持稳定。21H1 应收账款规模为4.19 亿元（+26.14%），应收账款同比增长主要系公司销售稳步增长，期末应收账款有所增长；公司21H1 应收账款周转天数为72.61 天（-6.92 天），应收账款周转效率稳步提升。公司2021H1 经营性活动现金流净额为0.08亿元，同比减少94.15%，主要系年内原材料提价、航运成本提升所致。

    考虑到海外疫情对未来订单下单及产能利用率潜在影响，下调盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021~2023 年营收分别为20.26、25.22、30.59 亿元（原值为22.61、27.75、31.45 亿），21~23 年归母净利润分别为2.44、3.10、3.96 亿元（原值分别为2.94、 3.70、4.30 亿），对应EPS 分别为0.62 元、0.79 元、1.01 元，对应P/E 分别为14.05、11.05、8.65X。

    风险提示：原材料价格上升；海外产能利用、生产效率提升不及预期等。