事件描述

    公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收、归母净利、扣非9.11、1.08、1.00 亿元，同比+25.1%、+96.4%、+155.8%；单Q2，实现营收、归母净利、扣非4.97、0.61、0.53 亿元，同比+39.5%、19134.4%、扭亏0.59 亿元。

    事件评论

    收入优于2019 年同期水平，利润降幅逐季收窄。2021H1 公司营收、归母净利同比2019H1 变动+10.1%、-24.8%，单Q2 营收、归母净利同比2019Q2 变动+17.3%、-18.9%。伴随下游客户零售恢复以及公司积极拓客户，收入端已恢复至疫情前水平且增长逐季加速。利润端受无缝业务产能利用率拖累以及拓客策略转变影响，利润仍有双位数下滑，但伴随产能利用率提升，Q2 降幅收窄、H2 可期（截至2021年中报，无缝开机率已达7 成以上）。

    棉袜订单饱满、客户提质，无缝逐季修复、客户放量。分业务来看，棉袜：H1 收入6.74 亿元，同比2020H1/2019H1 变动+27.6%/+28.4%；净利润0.975 亿元，同比+114%。2021H1 棉袜受益于客户需求旺盛，收入延续增长，同时优化客户结构，棉袜净利率提升5.8pct 至14.5%。无缝：H1 收入2.37 亿元，同比2020H1/2019H1 变动+18.6%/-19.1%；净利润0.107 亿元，同比+11.5%。无缝在拓展中端新客户、增强经营稳定性策略下，单一大客户降幅对收入的影响弱化，接单持续转好下收入逐步恢复，净利率预计受客户结构调整影响微降0.3pct 至4.5%。

    毛利率恢复较好，净利率受财务费用、其他收益拖累。同比2019H1，2021H1 毛利率、归母净利率下降1.0、5.5pct 至27.8%、11.9%。原材料上涨以及无缝影响毛利率，而主要受人民币升值下汇兑损失致使财务费用率较2019H1 提升1.1pct，其他收益较2020H1、2019H1 减少0.18、0.24 亿元影响，归母净利率下降明显，扣非净利率同比2019H1 下降3.4pct。H1 经营性现金流净额同比2019H1 下降93.2%主因原材料上涨增加原料备货以及受海运影响部分成品库存未能按期出货。

    中短期来看，疫情影响淡化下公司订单持续修复、客户拓展顺利，经营情况向好，Q3 迎来布局良机；长期来看，公司充分受益运动产业高景气红利，贸易摩擦下越南产能越加稀缺，且当前资本开支高峰已过，效率、盈利持续优化。预计2021-2022年归母净利2.45、3.45 亿元，对应PE 为13.9、9.9X。

    风险提示

    1. 越南北部疫情扩散的风险；

    2. 人民币升值的风险。