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健盛集团(603558)机构评级研报股票分析报告

 
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健盛集团(603558):商誉减值影响净利 疫情影响逐步改善

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2021-04-26  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2020 年年报及2021 年一季报,2020 年实现收入15.82亿元、同降11.12%,归母净利-5.28 亿元、2019 年为2.73 亿元,扣非净利-5.47 亿元、2019 年为2.30 亿元,EPS 为-1.31 元。公司净利亏损主要由于受疫情影响、俏尔婷婷计提商誉减值5.54 亿元。2021Q1 公司实现收入4.14亿元、同增11.26%,归母净利4737.77 元、同降13.49%,扣非净利4722.22亿元、同增4.79%。21Q1 疫情影响改善、客户订单恢复,收入同比恢复增长,政府补助减少导致公司净利同比下滑。

      点评:

      20 年运动棉袜收入增长稳定,无缝服饰收入下滑,20Q4 收入表现改善。1)分产品来看,2020 年公司针织休闲棉袜、针织运动棉袜、无缝休闲服饰、无缝运动服饰实现收入1.81 亿元、8.79 亿元、1.49 亿元、3.30 亿元,同增-33.69%、5.74%、-20.79%、-27.09%。公司休闲棉袜客户优化调整、收入同比下滑,运动品牌客户棉袜订单稳定增长。公司无缝服饰客户结构较为集中,疫情影响下客户订单流失、新客户拓展难度较大,收入下滑幅度较大。2)分季度来看,2020Q1-Q4 公司收入同增-7.79%、-15.91%、-12.90%、-7.80%,20Q4 疫情对收入影响改善,21Q1 收入恢复增长。

      20 年毛利率同比下降、费用率增长、经营现金流减少。1)2020 年毛利率同降9.09PCT 至20.10%,其中针织休闲棉袜、针织运动棉袜、无缝休闲服饰、无缝运动服饰毛利率为20.95%、22.87%、8.73%、16.76%,同增-4.94PCT、-5.17PCT、-23.25PCT、-16.36PCT,疫情影响下公司收入减少、成本刚性导致毛利率下滑,无缝服饰下降幅度较大。21Q1公司毛利率同增2.13PCT 至26.60%。2)2020 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为3.15%、9.78%、1.62%、2.91%,同增0.03PCT、2.59PCT、1.46PCT、0.34PCT,公司收入下降、费用率同比增长。21Q1 公司费用率同比有所提升。3)2020 年公司经营活动现金流净额同降26.05%至2.59 亿元,主要受收入下降影响,21Q1经营活动现金流净额同降56.27%至3231.15 万元,主要由于材料款支付增加。

      疫情影响下游客户订单,俏尔婷婷计提大额减值。2020 年受疫情影响,下游客户减少订单,从行业来看,2020 年我国出口袜品127.8 亿双、同降16%,出口金额44.7 亿美元、同降17%,2020 年出口无缝服饰53.3 亿件、同降15%,出口金额113 亿美元、同降8%。2020 年公司积极拓展棉袜客户,推进越南清化基地投产,关闭杭州工厂,优化棉袜产能布局。2020 年俏尔婷婷无缝服饰订单流失,且越南新建产能因为疫情难以正常验厂,导致收入下滑幅度较大、计提大额商誉减值。

      疫情影响逐步改善,轻装上阵增长值得期待。2021 年全球疫情有所改善,品牌商终端销售恢复,下游订单有望迎来改善,公司积极拓展客户,筹建欧洲办事处,并加强与国内运动品牌、线上品牌合作。产能方面,公司继续推进海外产能布局,2021 年推进越南清化棉袜工厂扩建,计划全年实现棉袜产量8000 多万双、越南棉袜产量达2 亿双,国内建设贵州棉袜及辅料项目,预计2021 年中期投产。无缝服饰公司加快贵州鼎盛生产基地扩建,2021 年新增年产能1200 万件无缝针织运动服饰项目,计划新增96 台编织机投产。

      盈利预测与投资评级:我们维持2021-22 年EPS 预测为0.65/0.81 元,预测2023 年EPS 为0.99 元,目前股价对应21 年13 倍PE,估值处于较低水平。我们看好公司持续扩张越南产能,打造棉袜、无缝服饰制造双龙头,疫情影响改善后业绩修复弹性较大,维持“买入”评级。

      风险因素:疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。

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