事件：公司发布20 及21Q1 业绩，疫情影响及商誉减值计提短期影响盈利，21Q1 扣非归母同比归正加速恢复。

    公司2020 年实现营收15.82 亿元（-11.12%），实现归母净利润-5.28 亿元（-293.09%），扣非后归母净利润为-5.47 亿元（-337.71%），主要系公司无缝内衣业务俏尔婷婷一次性商誉减值计提5.54 亿元，短期影响公司盈利表现。2021Q1 公司实现营业收入4.14 亿元（+11.26%），实现归母净利润0.474亿元（-13.49%），实现扣非归母净利润0.472 亿元（+4.79%），21Q1 扣非归母同比归正，21 年全球疫情整体得到控制，纺织品出口逐步恢复，公司商誉减值轻装上阵未来业绩有望加速恢复。

    疫情对销售带来负面影响，盈利能力下降

    2020 年公司整体毛利率20.10%，销售净利率-33.37%；21Q1 公司整体毛利率26.60%，销售净利率11.45%，21Q1 环比20Q4 加速恢复，商誉计提短期影响盈利，公司借此优化整合业务结构，21 轻装上阵未来业绩有望加速恢复。

    费控能力整体保持稳定，持股摊销及汇率波动带动费用小幅提升公司2020 年销售/管理/研发/财务费率分别为3.15%（+0.04pct）、9.78%（+1.27pct）、2.91%（+0.08pct）、1.62%（+1.46pct），销售费用同比减少10.04%，主要系新收入准则将部分运输费计入营业成本所致；管理费用同增2.17%，主要系第二期员工持股计划支付费用摊销所致；研发费用同比减少8.72%，主要系公司销售下降，相应产品研发投入减少所致；财务费用同增783.16%，主要系人民币升值对应的汇兑损失增加所致。

    21Q1 销售/管理/财务/研发费率分别为3.43%/7.30%/0.35%/2.98%。

    存货规模有所下降，经营性现金流保持健康水平公司2020 年末存货规模为4.30 亿元（-5.95%），存货周转周期为126.43天（+0.06 天）。应收账款为 3.16 亿元（+1.5%），应收账款周转天数为71.32天（+10.65 天），主要系疫情影响部分客户延长回款信用期所致。

    公司20 年经营性现金流净额为2.59 亿元，主要系20 年收到商品销售收到现金款项有所减少， 但整体仍保持健康水平，凸显公司良好现金管理能力。

    维持“买入”评级，维持原有21~22 年盈利预测， 我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为2.94、3.70、4.30 亿元，对应EPS 分别为0.71、0.89、1.03 元，对应P/E 分别为12.23X、9.73X、8.37X。

    风险提示：原材料价格波动上升；海外工厂效率提升低于预期；订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓等。