事件描述

    　　健盛集团前三季度实现营收11.5 亿元、同减12.3%；归母净利润5830 万元、同减74.4%；其中，Q3 实现营收4.2 亿元、同减12.9%，归母净利润322 万元、同减96.2%。

    　　事件评论

    　　营收环比Q2 降幅收窄，产能利用率不足致毛利率继续承压。2020Q3 延续了Q2营收、业绩下滑的态势，但环比Q2 降幅收窄，一定程度上说明随着海外疫情得以控制客户订单有所恢复。由于公司订单依然不足，受费用刚性影响，公司前三季度毛利率为20.2%、同比-9.2pct。

    　　经营承压背景下费用控制得当，汇兑损失和越南工厂拖累净利率。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.15%/7.74%/2.84%/1.29%，分别较去年同期变动+0.36pct/+1.13pct/-0.01pct/+1.52pct。收入下滑背景下公司费用率承压；其中，销售费用率和研发费用率基本与去年相当，控制得当；管理费用率提升预计主要与上半年公司加速杭州工厂整合，关闭工厂并支付一次性补偿金相关；财务费用率提升与利息收入减少和汇兑损失相关。同时，杭州基地闭厂产生处置费用对业绩表现形成拖累，报告期内公司净利率为5.04%、同比-12.3pct。

    　　广覆盖员工持股计划落地，明确业绩考核标准彰显发展信心。公司于9 月23 日公告完成第二期员工持股计划的股票非交易过户，本次员工持股计划覆盖包含董监高在内的合计140 名员工，涉及股票规模占公司总股本的3.57%。该计划规定三期解锁的业绩考核标准为以2017-2019 年均值为基数，2020 年度营收或净利润不低于基数、2021 年营收或净利润较基数增长率不低于30%、2022 年营收或净利润较基数增长率不低于70%；明确业绩考核标准彰显公司发展信心。

    　　短期来看，公司订单逐步修复，营收拐点已现，Q4 改善值得期待。长期来看，公司充分受益运动产业高景气红利，效率、盈利持续优化，ROE 提升可期。公司成长性和稀缺性俱存，考虑股权激励摊销费用，预计2020-2022 年实现归母净利1.5、2.4、3.5 亿元，同比-46%、+61%、+45%，对应PE 为28、17、12 倍。

    　　风险提示

    　　1. COVID-19 持续致终端零售及制

    　　造环境恶化的风险；

    　　2. 原材料价格及汇率大幅波动的风

    　　险。