短期受疫情海外蔓延影响，公司前三季度收入及净利润同比降12%/74%。Q4 以来受订单回流/品牌商补库存/旺季备货影响，订单逐渐向好，产能利用率回到满产状态，预计收入及利润端将有明显复苏。中长期看，疫情加速国内纺织制造行业洗牌，公司作为全球棉袜及无缝内衣优质制造商，凭借强研发/高效生产/优质客户/海外产能扩张能力，有望受益于行业集中度提升。目前市值40 亿元，对应21PE16X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　疫情对Q3 业绩仍有较大影响，但收入端同比降幅较Q2 有所收窄。2020 年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.51亿/0.82 亿/0.58 亿/0.45 亿元，同比下降12.3%/68.11% /74.38%/78.18%；实现每股收益0.14 元。Q3 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.22 亿/0.18 亿/0.03 亿/0.06 亿，同比下降12.9%/80.66%/96.15%/93.41%。

    　　无缝内衣业务订单下滑拖累前三季度收入端表现。分品类看，袜类业务客户较为分散，需求较为刚性，收入端中个位数下滑；无缝内衣业务受客户集中度过高影响，收入下滑25%左右，拖累前三季度公司收入下滑12%。Q4 旺季以来接单情况良好，棉袜以及无缝内衣产能利用率均恢复满产。

    　　产能利用率下滑致毛利率下滑，收入下滑费用支出刚性致费用率上升，前三季度净利润率大幅下降。1）前三季度毛利率20.21%，同比降9.16pct。2）期间费用率15.03%，同比升3pct，其中销售费用率升0.36pct 至3.15%；管理费用率升1.12pct 至7.74%，研发费用率降0.01pct 至2.84%；因利息收入减少与汇率变动损失，财务费用率升1.52pct 至1.29%。3）影响利润的其他因素包括：公益捐赠支出导致营业外支出同比增543 万元，政府补助同比减少1334 万元（-35.03%），综上前三季度净利润率下降12.26pct 至5.04%。

    　　存货、应收账款、经营净现金流指标仍处良性。2020Q3 末公司存货4.04 亿元，较年初下降11.79%，库存管理良好；应收账款较年初增长7.4%至3.34亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.17 亿元，同比降低28.41%；Q3 单季度公司经营净现金流同比降低57.92%至0.77 亿元。

    　　今年9 月员工持股计划完成过户，彰显对公司中长期发展信心。公司将回购的1486万股股份（占总股本3.57%）授予不超过140 名核心员工（包含董监高11 人），受让价格为4 元/股，9 月已完成过户。业绩考核指标为2020-2022 年收入或净利润不低于2017-2019 年平均值的100%/130%/170%，员工持股计划的推出彰显了管理层对公司中长期发展信心。

    　　盈利预测与投资建议：由于疫情对公司业绩影响超预期，我们下调盈利预测至2020年-2022 年每股收益分别为0.24 元、0.61 元、0.70 元，对应20PE40X/21PE16X。

    　　今年9 月中下旬后，受海外订单回流、旺季备货、品牌商补库存等因素影响，订单逐步好转，产能利用率恢复满产，预计从今年Q4 起公司业绩逐步恢复至正常水平。看好公司在棉袜及无缝内衣领域的优势地位，以及越南产能扩张能力，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情导致需求下滑的风险；产能扩张不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险。