事件：公司发布2020 年三季报，20 年前三季度收入同降12.30%至11.51 亿元，净利同降74.38%至5830.49 万元，扣非净利同降78.18%至4476.31 万元，EPS 为0.14 元。2020Q3 公司收入同降12.90%至4.22 亿元，净利同降96.15%至322.28万元，扣非净利同降93.41%至567.67 万元，疫情影响下公司毛利率下降、净利下滑幅度较大。

    点评：

    20Q3 收入降幅收窄，袜子产品收入相对稳定。1）分季度来看，2020 年前三季度公司实现收入3.72/3.56/4.22 亿元，同增-7.79%/-15.91%/-12.90%，20Q2 受疫情全球扩散影响，下游品牌商正常开店受到较大影响，出现订单取消、延迟，导致公司收入降幅较大，20Q3 品牌商运营逐步恢复正常，对上游订单边际改善，公司收入降幅有所收窄。2）分产品来看，20 年三季度公司袜子、无缝服饰收入同比下降6%、25%至2.92 亿元、1.30 亿元，袜子收入相对稳定，无缝服饰受疫情影响相对较大，下游客户订单减少。

    疫情影响毛利率、费用率，20Q3 盈利能力有所恢复。1）2020 年前三季度公司毛利率同降9.16PCT 至20.21%，主要由于疫情发生后公司收入减少，部分成本较为刚性，其中20Q1-Q3 毛利率分别为24.47%/17.73%/18.55%，同增-1.63PCT/-13.49PCT/-11.91PCT，20Q3 公司毛利率有所恢复，同比降幅收窄。2）20 年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.15%/10.58%/1.29%/2.84%，同增0.36PCT/1.11PCT/1.52PCT/-0.01PCT，主要由于收入下降后部分费用支出较为刚性，财务费用率增加主要由于利息收入减少且汇兑损失增加，20Q3 公司收入恢复，销售、管理费用率较20Q2 环比下降。3）20 年前三季度公司毛利率下降、期间费用率增加导致净利下降幅度较大，20Q3 净利降幅较Q2 环比收窄，盈利能力有所恢复。

    疫情影响持续改善，期待迎来业绩拐点。2020Q3 后下游品牌商逐步恢复正常营业，收入有所改善，对上游供应链订单有望恢复正常。公司9 月中下旬后棉袜及国内无缝服饰订单恢复满产，预计四季度订单有望回到正常水平，收入环比持续改善。明年疫情影响进一步控制，公司加强拓展新客户，预计订单有望恢复增长，公司越南棉袜产能扩张、无缝服饰产能利用率提升，带动整体收入恢复增长，盈利能力有望恢复正常水平。

    员工持股计划完成过户，强化激励绑定管理层利益。2020 年7 月公司公告第二期员工持股计划，参与对象为高管、业务骨干等不超过140 人，股份来源为公司回购的股票。本次员工持股计划存续期为48 个月，每期解锁的股票比例为40%、30%、30%，公司业绩考核目标为2020-22 年收入或净利润不低于2017-19 年平均值的100%、130%、170%。公司已于20 年9 月18 日完成员工持股计划过户，共持有股份1486.32 万股，占总股本的3.57%，过户价格为4.00 元/股，目前股价为10.00 元/股。公司员工持股计划完成过户，未来核心管理团队利益与上市公司绑定，将进一步提升员工积极性，推动公司业绩增长。

    盈利预测与投资评级：由于疫情对公司业绩影响超出预期，我们下调公司2020-2022 年EPS 预测为0.23/0.65/0.81 元，目前股价对应20-22 年44/15/12 倍PE。短期受疫情影响估值较高，我们看好公司打造针织运动服饰制造龙头，明年疫情影响控制后业绩弹性较大，越南产能释放成长确定性较强，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响超预期、越南产能投放低于预期、股东减持风险等。