公司打造产业链一体化针织运动服饰龙头。健盛集团成立于1994 年，主要从事棉袜生产代工，2013 年开始投资越南基地，2017 年收购无缝服饰制造龙头俏尔婷婷。2019 年公司棉袜、无缝服饰产能约为3 亿双、2200 万件，收入占比为62%、36%，下游客户主要包括彪马、迪卡侬、安德玛等运动品牌及优衣库、GAP 等休闲服装品牌。受新冠肺炎疫情影响，下游客户订单减少，2020H1 公司收入同降11.95%至7.28 亿元，归母净利同降61.72%至5508.20 万元。

    　　棉袜、无缝服饰制造端格局分散、集中度有待提升。1）全球棉袜行业发展较为成熟，中国是全球最大的袜品出口国，2019 年共出口袜子152 亿双，同增10%。目前中国棉袜制造行业集中度处于较低水平，2019 年公司棉袜出口量仅占全国的2%，未来仍有较大提升空间。2）无缝服饰行业适合运动、健身等场景，近年来全球运动需求持续较快增长，无缝针织技术渗透率提升，运动品牌纷纷推出无缝服饰产品。公司作为无缝服饰制造龙头，未来可持续扩张市场份额。

    　　公司夯实制造、客户、海外产能，有望打造细分行业“申洲国际”。1）公司注重产品研发设计，积极改造生产线，提升自动化、智能化水平，奠定发展基础；2）公司定位中高端市场，绑定优质客户品牌，客户集中度较高且关系较为稳定，与优质品牌共同成长；3）公司较早布局越南产能，建设产业链一体化工厂，2019 年底越南工厂棉袜产量占比已超过50%，享受当地税收、劳动力等优势，在细分领域具有先发优势。

    　　公司海外产能投放推动业绩增长，疫情影响有望迎来拐点。越南工厂订单充裕、受到客户青睐，未来公司越南产能将持续扩张，并加强品类协同、产品研发，提升客户粘性，头部品牌商供应链也逐步向头部工厂集中，公司长期业绩成长确定性较强。2020Q2 国际品牌受疫情影响业绩触底，Q3 国外多数地区疫情好转，商业活动逐步正常，服装品牌商业绩回升、库存恢复正常水平，预计2020H2 品牌商对上游订单将开始好转，公司有望迎来业绩拐点。

    　　看好公司长期业绩成长性，首次覆盖给予“买入”评级。公司持续扩张海外产能，疫情影响有望缓解，低基数下2021 年收入增速有望回升、业绩弹性较大。我们预测公司2020-22 年EPS为0.35/0.66/0.85 元，综合相对和绝对估值方法给予公司目标价12.14 元，对应20 年35 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　股价催化剂：国外疫情显著好转、海外产能订单超预期、业绩增长超预期等。

    　　风险因素：疫情影响超预期、越南产能投放低于预期、股东减持风险等。