业绩概况：公司2020H1 实现收入7.28 亿元、同比下降11.95%，归母净利润0.55 亿元、同比下降61.72%，扣非后净利润0.39 亿元、同比下降67.17%；基本每股收益为0.14 元。公司2020Q2 单季实现收入3.56 亿元、同比下降15.91%，归母净利润31.61 万元、同比下降99.58%，扣非后净利润-597.92 万元、同比下降108.36%。

    　　疫情影响致毛利率下降，费用率整体平稳：公司2020H1 毛利率同比下降7.55pct 至21.17%，主要原因为全球疫情影响导致客户订单数量减少、排产不满，由于欧洲疫情形势逐步缓和，产能利用率或将逐步提高，但恢复至疫情前的水平仍需一定时间，预计公司下半年业绩将会一定改善。公司销售费用率提升0.47pct 至3.27%，主要是增加营销费用、引进人才以及开拓内销市场所导致；因杭州基地工厂关闭，支付一次性补偿金，管理费用率提升1.39pct 至8.17%；为控制营业成本应对疫情影响，公司上半年较少投入研发活动，研发费用率下降0.05pct 至2.87%；受汇兑收益增加的影响，财务费用率下降0.06pct 至0.24%。由于客户订单减少以及投资收益、公允价值变动损益的减少，公司净利率下降9.82pct 至7.53%。

    　　应收账款周转天数上升，经营性现金流大幅提升：公司2020H1 应收账款周转天数为79.52 天，同比增长18.27 天；存货周转天数为136.57 天，同比增长5.63 天。受政府补助增加以及税费支付减少的影响，公司2020H1经营性现金流净流入1.40 亿元，同比增加16.72%。

    　　棉袜业务基本持平，无缝业务承压较重：公司2020H1 实现销售收入7.28亿元，其中棉袜业务实现销售收入5.28 亿元，较去年同期基本持平，无缝内衣业务实现销售收入2 亿元，同比下降33%。从市场分布来看，公司棉袜业务市场分布较为广泛，无缝服饰业务主要集中于欧洲市场，上半年欧洲成为新冠疫情重灾区，无缝服饰终端消费影响较大，导致公司订单数量减少；从产品性质来看，棉袜属日常消耗品，刚需性质明显，而无缝内衣功能性较强，适用于运动健身等活动，受疫情影响及场地限制，消费者运动频率下降，导致无缝服饰销量下滑。目前，欧洲疫情防控逐步向好，未来市场消费有望逐渐复苏，预计随着欧洲的复工复产以及社交限制的放宽，欧洲市场对公司无缝服饰的订单将逐步恢复。

    　　疫情加速杭州工厂整合，生产效率有望提高。为处置国内低效产能，高效利用生产用地，近年来公司逐渐将杭州健盛及杭州乔登的产能合并至江山产业园等基地。新冠疫情的发生加速了公司整合杭州生产用地的进度，上半年公司关停了杭州生产工厂，将相关订单、生产设备以及工厂员工进行妥善转移与分流，并将杭州健盛生产房屋进行转出租。随着杭州的快速发展，未来劳动力成本将大幅提高，公司整合杭州生产工厂，由生产职能转变为研发、销售及管理等总部职能，有利于降低生产成本，提高产品生产效率。

    　　推出二期员工持股方案，充分调动员工积极性：同时，公司推出第二期员工持股计划，充分提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。本次员工持股计划拟参与总人数不超过140 人，包括11 位董事、监事、高管，计划涉及股票规模不超过1486 万股，来源为公司回购专用账户回购的股票，占公司总股本的3.57%，股票受让价格为4 元/股。

    　　本次员工持股计划分为三批次解锁，解锁条件分别为：2020、2021、2022年营业收入或净利润不低于14.99/2.04、19.48/2.65、25.48/3.46 亿元，同比增速分别为-16%/-25%、30%/31%、31%/31%，每批次解锁比例上限为40%、30%、30%。

    　　投资建议：公司属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”，优秀的管理效率及领先的全球产业布局筑就竞争护城河，公司未来产能有望逐步提升。预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.49 元、0.64 元、0.85 元，对应PE 分别为16.1X、12.3X、9.3X，目前股价已较充分反应悲观预期，按公司二期员工持股计划业绩考核标准估算，对应估值水平较低，维持“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：全球疫情反复风险，国际贸易摩擦升级风险，产能扩张不及预期风险，大客户订单丢失风险，全球经济下行风险。