受阶段性因素影响2020H1 业绩下滑，下半年有望改善，维持“买入”评级

    公司公布2020H1 业绩，共计实现营收7.28 亿元（-11.95%），实现归母净利润0.55 亿元（-61.72%）。其中2020Q2 单季度公司实现营收3.56 亿元（-16.04%），归母净利润31.61 万元（-99.57%）。我们认为，销售收入下降主要系疫情对公司海外客户订单影响所致，随着疫情得到控制，预计下半年公司业绩有望迎来显著改善。下调盈利预测，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.0/2.8/3.7亿元（原值为2.8/3.5/4.4 亿元），对应EPS 分别为0.48/0.68/0.89 元（原值为0.67/0.84/1.05 元），当前股价对应PE 为17.4/12.3/9.4 倍，维持“买入”评级。

    盈利能力下降，营运状况良好

    2020H1 公司毛利率为21.15%，同比减少7.62pct；净利率为7.55%，同比减少9.86pct。公司净利润下滑幅度较大，主要受阶段性因素影响：1）销售下滑带来的毛利率下降及利润规模减少，个别客户阶段性降价；2）个别客户申请账期延长，使得应收账款规模加大，坏账计提增加；3）杭州基地工厂关闭，支付一次性补偿金，带来管理费用率提升；4）兴安内衣工厂略有亏损。

    公布第二期员工持股计划，彰显管理层发展信心

    公司公布第二期员工持股草案，合计不超过1,486 万股，占公司总股本3.57%；参与员工不超过140 人，其中董事、监事、高管11 人，合计持股1,968 万份，约占本次计划的33.11%，彰显管理层对公司长期发展信心，充分激发员工积极性。

    积极抗疫复工复产顺利，降本增效下半年业绩有望显著改善

    疫情出现以来公司积极防控，实现各基地无人员感染，保障了复工复产的顺利进行，同时无缝服饰方面积极开拓新客户。关闭整合杭州生产工厂，造成一次性处置费用，但长期来看有利于公司降低生产成本，盈利能力改善，巩固竞争优势。

    风险提示：海外疫情持续扩散，下游客户订单量不及预期。