2020H1 业绩下滑，海外疫情影响公司订单使得Q2 环比Q1 业绩下降。

    　　公司公布2020 年半年报，2020H1 公司实现营收7.28 亿元（-11.95%），实现归母净利润5508.20 万元（-61.72%），实现扣非净利润3908.65 万元（-67.17%）。2020 年上半年公司业绩下滑主要系疫情影响下，一季度复工延迟，二季度海外疫情加剧，使得出口订单受到较大影响，影响公司业绩。

    　　2020Q2 单季度公司实现营收3.56 亿元（-15.91%），实现归母净利润-31.61万元（-99.58%），较上年同期2020Q2 扣非净利润为-597.92 万元，较去年同期7155.90 万元下滑108.36%，转盈为亏。Q2 相比Q1 业绩有所下降主要系公司业务以出口为主，二季度海外疫情爆发使得公司订单受到较大影响，从而影响公司二季度业绩。

    　　2020H1 公司棉袜业务收入同比基本持平，无缝内衣降幅较大分业务来看，2020H1 棉袜业务实现营收5.19 亿元（-1.29%），同比持平略降；无缝内衣实现营收1.98 亿元（-32.56%），下降幅度较大主要系无缝内衣客户集中度较高，产品属于中高端档位，疫情背景下需求端受到的影响较大。

    　　盈利能力：毛利率降幅较大，费用率增加，净利率有所下降毛利率：疫情影响下公司毛利率下滑明显，2020H1 公司销售毛利率为21.17%（-7.55pct），其中20Q2 毛利率为17.73%（-13.49pct），降幅明显。

    　　分业务来看，2020H1 无缝内衣业务毛利率为22.23%（-12.85pct），降幅较大；棉袜毛利率为21.63%（-3.92pct）。由于公司收入下降幅度较为明显，但成本端原材料和人工成本相对刚性，对公司毛利产生影响；同时由于无缝内衣毛利率较高，而收入占比相比去年同期有所下降，影响整体毛利率水平

    　　费用率：2020H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.27%（+0.47pct）、8.17%（+1.39pct）、2.87%（-0.05pct）、0.24%（-0.06pct）。销售费用率增长主要系：公司积极开拓内销市场，增加销售推广费与广告费；同时公司引进人才，开拓新客户所致；管理费用率增加主要系杭州基地工厂关闭，支付一次性补偿金所致。

    　　净利率：由于毛利率下滑明显，费用率略增，公司净利率水平有所下降。

    　　2020H1 公司销售净利率为7.53%（-9.82pct），其中Q1、Q2 净利率分别为14.68%（-2.36pct）/0.07%（-17.57pct）。

    　　营运能力：存货管理能力持平，应收账款明显增加、周转效率下降。

    　　存货：公司2020H1 存货规模为4.13 亿元（-3.92%），同比小幅下降，2020H1存货周转率为1.3180 次（-0.06 次），存货管理能力基本持平。

    　　应收账款：2020H1 公司应收账款规模为3.32 亿元（+21.32%），略有增加。

    　　2020H1 应收账款周转率为2.26 次（-0.68 次），效率有所下降主要系疫情影响下海外部分客户欠款有所增加所致。

    　　经营性现金流净额：2020H1 公司经营性现金流净额为1.40 亿（+16.72%），现金流情况较好。其中2020Q2 实现经营性现金流净额6596.27 万元（-33.85%），主要是二季度受到疫情影响较大。

    　　短期业绩受到疫情影响，但中长期来看公司竞争优势未发生改变短期来看，疫情影响下，一季度国内疫情使得公司复工延迟，对生产产生影响；二季度海外疫情爆发，对于公司订单影响较大，使得2020H1 公司业绩承压明显。从公司各地区业务结构来看，公司海外业务占比在90%左右，其中欧洲日本地区的占比较大；短期若海外疫情有所缓解，需求端将和边际变化。

    　　中长期来看，公司作为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商，实现了OEM 向ODM 的转变。健盛作为头部运动服饰的制造商，国际客户资源丰富，是PUMA、迪卡侬、优衣库、UA、NIKE、Adidas 等客户的供应商，保证了公司未来业绩的持续和稳定。与此同时未来公司产能持续释放，且集中在越南产区，越南基地在成本关税等方面具备竞争优势；叠加净利率较高的无缝服饰业务占比的持续提升，将持续拉动公司盈利能力的提升。

    　　公司公布二期员工持股计划，提高员工积极性，彰显公司未来发展信心公司公布二期员工持股计划，资金总额不超过5945.28 万元，涉及人数不超过140 人，其中董监高人员为11 人。本期员工持股在未来三年分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%；解锁条件为以2017-2019 年平均值为基数，2020-2022 年营收或归母净利润增速不低于0%、30%、70%，即2020-2022 年营收额不低于14.99、19.48、25.48 亿元或者2020-2022 年净利润不低于2.03、2.65、3.46 亿元。从摊销角度来看，本次员工持股计划摊销费用为7803 万元，2020-2023 年分别摊销1268.02 万元、4291.75万元、1658.18 万元、585.24 万元。

    　　维持“买入”评级。考虑到疫情影响，我们略下调公司盈利预测。

    　　预计2020-2022 年公司分别实现营收16.98/21.30/25.60 亿元，分别同比增长-4.60%、25.38%、20.19%，实现归母净利润分别为2.17/2.96/3.81 亿元，分别同比增长-20.54%、36.32%、28.77%。预计2020-2022 年EPS 分别为0.52/0.71/0.92 元（其中2020/2021/2022 年原值为0.75/0.95/1.22 元），对应PE 分别为17.70/12.98/10.08 倍。

    　　风险提示：全球疫情变化、海外疫情持续超出预期；需求端疲软，订单恢复不及预期。