20H1 收入降12%、净利降62 %，海外疫情影响下Q2 业绩恶化2020H1 公司实现收入7.28 亿元、同降11.95%，归母净利5508 万元、同降61.72%，扣非净利3909 万元、同降67.17%，EPS 为0.14 元。公司净利润降幅大于收入主要为毛利率降幅较大、同时费用率提升所致。
分季度来看，2019Q1-20Q2 公司收入分别同增17.95%、2.20%、25.04%、8.16%、-7.79%、-15.91%，归母净利同增57.20%、12.34%、32.65%、39.56%、-20.51%、-99.58%。20 年以来在国内外疫情先后发生的背景下，公司2 月受到国内疫情导致的停工影响，3 月以来虽然复工已经逐步完成，但公司海外收入占比超过80%、海外疫情发酵导致公司接单情况恶化，部分国际品牌客户推迟或取消订单，致Q2 业绩表现差于Q1。
收入分业务来看，20 年上半年棉袜业务收入5.28 亿元、同比持平，无缝服饰业务收入2.00 亿元、同比下降33%，收入下滑主要为疫情影响较大，公司无缝服饰业务客户集中度高、且定位较高端，订单受损影响相对大于袜类、因此收入降幅更为明显。
毛利率受疫情影响同比降幅较大，费用率提升2020H1 公司毛利率同降7.62PCT 至21.15%，主要由于公司收入规模减少、同时部分成本费用较为刚性所致。分季度来看，19Q1-20Q2 公司毛利率分别为26.10%（-0.65PCT）、31.22%（+3.26PCT）、30.46%（+0.55PCT）、28.71%（+1.59PCT）、24.47%（-1.63PCT）、17.73%（-13.49PCT），20年以来受疫情影响、公司收入下滑、接单情况恶化，各业务毛利率预计均有降低；另外公司20 年上半年毛利率偏高的无缝服饰业务收入降幅超过棉袜、业务结构变化亦导致总体毛利率同比下降。
2020H1 公司期间费用率同比提升1.86PCT 至14.56%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.30%（+0.52PCT）、8.10%（+1.33PCT）、2.88%（-0.02PCT）、0.27%（+0.03PCT）。其中销售费用率提升主要为开拓内销市场、增加了销售推广费用，以及引进人才、开拓新客户所致；管理费用率提升主要为关闭杭州基地工厂、支付一次性补偿金所致。
发布员工持股计划、绑定员工增强积极性
公司同时公告第二期员工持股计划草案，不超过140 名员工（含高管11人）参加、购买股票价格为4 元/股、合计不超过1486 万股（占总股本3.57%），未来三年内分三期按40%、30%、30%比例解锁，解锁条件为以2017~2019年平均值（即收入14.98 亿元、归母净利润2.04 亿元）为基数，2020~2022年营业收入或归母净利润的增长率分别不低于0%、30%、70%，对应20~22年营业收入目标值为14.98（同比-16%）、19.48（+30%）、25.47（+31%）亿元，归母净利润（扣除股份支付费用和商誉减值金额前）目标值为2.04（-25%）、2.65（+30%）、3.46（+31%）亿元。
另外，本次员工持股计划相应带来摊销约7803 万元、未来几年中分别摊销，其中21 年金额最大约为4292 万元。
疫情影响短期业绩承压，中长期持续增长仍可期根据海关总署，2020 年上半年我国纺织品、服装出口分别同比增长27.80%、下降19.40%，其中纺织品出口中包含口罩等抗疫物资贡献，从服装出口来看海外需求持续较弱，单月增速2020 年3~5 月降幅均超过20%、6 月收窄至10%左右。同时公司有产能布局的越南2020 年1~7 月累计纺织品出口金额亦下滑12.1%。
目前而言，国外疫情尚未现拐点，主要经济体美国、欧洲、日本抗疫形势仍较为严峻，这些地区亦为公司产品出口的主要目的地。2019 年公司境外收入占比89%，其中占比较大的地区欧洲、日本、美洲、中亚各占总收入的36%、19%、14%、13%。若下半年国外疫情逐步控制、经济和消费需求逐步恢复，公司出口接单将相应改善。
从长期而言，公司为棉袜和无缝服饰制造龙头，客户包括耐克、彪马、安德玛等运动和休闲品牌，公司将受益于下游客户所在的运动服饰细分品类的较高景气度。疫情影响消化后，公司持续增长动力仍较充足。
考虑到国外疫情对短期业绩影响较大、且国内外疫情的控制尚存不确定性，我们下调20~22 年EPS 为0.51、0.66、0.88 元，对应20 年PE18 倍、21 年PE14 倍，长期继续看好公司下游客户景气度和产能扩张促增长，维持“买入”评级。
风险提示：新冠肺炎对国内外宏观经济和消费需求影响超预期、产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动等。