事件描述

    健盛集团2020H1 实现营收7.28 亿元、同减11.95%，归母净利5508 万元、同减61.72%；其中，Q2 单季度实现营收3.56 亿元、同减15.91%，归母净利润32 万元、同减99.58%。

    事件评论

    产能利用率不足致毛利率承压，棉袜业务表现相对稳健。2020H1，公司棉袜、无缝服饰分别实现营收5.28、2.00 亿元，同比持平、-33%，3 月下旬以来疫情全球扩散背景下海外客户减少订单，公司收入端下滑，其中棉袜业务表现相对稳健。

    同时，受费用刚性基础上产能利用率不足影响，公司整体毛利率为21.2%、同比-7.6pct；其中，棉袜、无缝服饰业务毛利率（不考虑分部间抵消）分别为21.6%、22.2%，同比-3.9pct、-12.9pct，无缝服饰对整体毛利率拖累更为显著。

    经营承压背景下扩市场与调结构并进、费用率小幅上行。2020H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.27%/8.17%/0.24%/2.87%，分别较去年同期变动+0.47pct/+1.39pct/-0.06pct/-0.05pct。收入下滑背景下公司费用率承压，政府补贴减少、杭州基地闭厂产生处置费用、应收账款计提坏账损失等因素均对业绩形成拖累；报告期内公司净利率为7.5%、同比-9.8pct。

    经营性现金流持续改善、存货风险可控，疫情考验下营运质量较优。2020H1，公司实现经营性现金流净额1.40 亿元、同增16.7%，占营收比重为19.2%、同比+4.7pct，主要系谨慎备货影响。公司期末存货为4.13 亿元，较期初减少4436 万元，下游订单偏淡背景下公司谨慎备货，且产成品占比较小、存货风险管理较优。

    广覆盖员工持股计划发布，明确业绩考核标准彰显发展信心。公司发布第二期员工持股计划，拟对包含董监高在内的合计140 名员工实施股权激励，涉及股票规模不超过1486 万股（占公司总股本的3.57%）。该计划规定三期解锁的业绩考核标准为以2017-2019 年均值为基数，2020-2022 年度营收或净利润较基数持平、+30%、+70%，明确业绩考核标准彰显公司发展信心。

    短期来看，公司订单逐步修复，订单拐点或已现；长期来看，公司成长性和稀缺性俱存，考虑股权激励摊销费用，预计2020-2022 年实现归母净利1.5、2.4、3.5亿元，同比-46%、+61%、+45%，对应PE 为26、16、11 倍。

    风险提示

    1. COVID-19 持续致终端零售及制造环境恶化的风险；

    2. 原材料价格及汇率大幅波动的风险。