核心观点：

    公司2020H1 营收和归母净利润分别同比-12.0%/-61.7%。归母净利润下滑幅度显著大于营收主要由于毛利率较高的无缝服饰下滑明显，另外销售费用率/管理费用率/所得税率较2019H1 上升所致。2020H1 毛利率21.2%，较2019H1 下降7.5pct，销售费用率/管理费用率/所得税率分别为3.3%/11.0%/12.5%，分别较2019H1 上升0.5/1.3/1.9pct。

    2020Q2 营收和归母净利润分别同比-15.9%/-99.6%（2020Q1 同比-7.8%/-20.5%），主要受全球疫情暴发，国际市场需求严重萎缩。且公司于上半年关闭整合了杭州工厂，将生产设备和订单转移至其他生产基地，费用增加。2020H1 公司实现收入7.3 亿元，其中棉袜业务收入5.3 亿元，与去年同期持平，无缝业务实现销售收入 2.0 亿元，较去年同期下降 33%，主要由于客户较为集中且定位偏高端，受影响较大。

    公司公布第二期员工持股计划草案，彰显发展信心。公司员工持股计划参与对象为董事、监事、高管以及骨干员工等不超过140 人，持股计划规模为1486.3 万股，参与员工受让公司回购股票的价格为4 元/股，其中11 名董监高占持股计划比例为33.1%。此次员工持股计划分三次解锁， 解锁条件分别为以2017-2019 的平均值为基数、2020/2021/2022 年度营收或归母净利润增长率不低于0%/30%/70%，解锁股份数上限分别为40%/30%/30%。此次员工持股计划深度绑定股东利益与员工利益，有利于公司长期发展。

    2020-2022 年预计EPS 分别为0.51/0.67/0.83 元/股。伴随欧美逐步解封，看好公司下半年业绩逐步回升，且长期看行业洗牌加速，疫情后公司市场份额有望进一步提升。公司近年估值在20 倍左右，疫情未影响公司核心竞争力，给予公司2020 年20 倍PE 估值，对应合理价值10.2 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。海外疫情二次暴发风险，汇率剧烈变化风险。