事件：公司公布一季报，受到疫情后复工延迟影响，收入同比下滑7.8%至3.72 亿元，归母净利同比下降20.5%至5477 万元，扣非归母净利同比下降5.1%至4507 万元，归母净利降幅大于扣非归母净利，主要由于：1）政府补助较去年同期减少，主要由于江山产业园补助到期；2）人民币贬值带来的远期锁汇收益波动。

    棉袜业务表现稳健，无缝内衣业务毛利率下降影响利润表现。

    　　棉袜方面，20Q1 收入同比下滑3%至2.5 亿元左右，净利润同比下滑4%至3700 万元+，下滑有限，主要与去年同期国内江山涉及产能搬迁带来的低基数有关；

    　　无缝内衣业务方面，20Q1 收入同比下降16%至1.3 亿元，但净利同比下降42%，下降较多主要与Q1 产能闲置造成单位成本上升，致毛利率同比下降7-8pp 有关。

    短期需求端恢复程度有待观察，但长期业务增长规划不改。

    　　公司主要海外客户来自欧洲、日本、美国、澳洲地区，3 月海外疫情加剧后陆续发生订单取消和推迟行为，但4 月末开始陆续有客户重新开始制定订单恢复计划，目前从产能负荷来看，棉袜5 月在70%-80%，6 月在60%+，无缝内衣5、6 月产能负荷也在50%以上。

    　　长期来看，公司19 年末发布的三年规划中提到计划未来3 年新增2000 台袜机、330 台无缝织机，该规划目前并无改变，只是受到疫情影响时间节奏进行调整。

    盈利预测与投资评级：考虑到20 年疫情可能对接单带来一定压力，我们预计公司20/21/22 年收入同增3%/17%/16%至18.4 亿/21.5 亿/24.8 亿元，归母净利同1.0%/21%/16%至2.76/3.34/3.86 亿元，对应PE12/10/9X，短期波动不改长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响导致订单情况波动明显，大客户订单丢失、产能扩张进度不及预期