A 股运动服饰制造领航者，首次覆盖给予“买入”评级受到疫情的影响，2020Q1 净利润出现下滑，但预计公司未来三年棉袜和无缝内衣产能释放可期，手握全球优质客户，长期竞争优势不改。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.79/3.51/4.35 亿元，对应EPS 为0.67/0.84/1.05元，当前股价对应PE 为12.2/9.7/7.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　未来产能释放潜力大，短期受疫情影响，预计产能释放进度慢于三年规划1）棉袜产能：公司2019 年棉袜产能为3 亿双，其中国内产能预计为1.5 亿双（杭州基地产能预计0.2 亿双，江山基地产能预计1.28 亿双）；越南海防基地现有产能1.45 亿双左右，共计拥有棉袜机器现有5249 台。公司规划未来3 年棉袜产能释放复合增速约16.1%，2020-2022 年棉袜产能预计为3.5/4.0/4.7 亿双，预计2022年拥有袜机7237 台。由于受疫情影响，预计产能释放进度会慢于规划。

    　　2）无缝服饰产能：公司2019 年无缝服饰产能约为2000 多万件，其中俏尔婷婷、贵州鼎盛两大工厂2019 年产能分别为1400/950 万件，共计拥有无缝服饰机器373台。公司规划未来3 年产能释放复合增速约为31.1%，2020-2022 年无缝服饰产能预计为2500/3500/4500 万件。由于受疫情影响，预计产能释放进度会慢于规划。

    　　公司拥有众多国内外优质运动服饰类客户，逐步向ODM 模式转型1）公司主要客户包括：PUMA、迪卡侬、优衣库、Under Armour、GAP、耐克、阿迪达斯等，主要销售市场为中国、欧洲、美国、日本及澳洲等。公司以“老客户为主，新客户少量开发”的策略，倾向于开发对交期、质量要求高、对价格敏感度低的高质量客户，积极拓展与品牌商直接合作。同时公司正在加强和国内运动品牌的合作。2）逐步向ODM 制造模式转型，提升与客户粘性和盈利能力。

    　　2019 年公司于日本成立工作室，更好服务优衣库等客户。未来有望成立德国工作室，为公司在欧洲市场的发展奠定设计研发基础。

    　　风险提示：下游客户订单量不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动