业绩概况：公司2020Q1 实现收入3.72 亿元、同比下降7.79%，归母净利润0.55 亿元、同比下降20.51%，扣非后净利润0.45 亿元、同比下降5.09%；基本每股收益为0.14 元；公司业绩符合预期。扣非后净利润降幅低于净利降幅，主要原因是政府补助同比下降16.49%至1347 万元，以及远期合约和理财产品收益变化导致投资收益同比下降207.99%至-47.25 万元。

    疫情影响致毛利率下降，费用率整体平稳：公司2020Q1 毛利率同比下降1.6pct 至24.5%，主要原因为全球疫情影响导致产能利用率的下降，由于全球疫情形势的不确定性，考虑到客户可能出现延期订单或砍单的情况，产能利用率恢复至疫情前的水平或需一定时间，预计公司Q2 业绩仍会有一定承压。公司销售费用率下降0.09pct 至2.7%，管理费用率提升0.02pct至7.0%，研发费用率提升0.57pct 至3.1%，财务费用率受本期汇兑收益增加的影响，下降2.07pct 至-0.81 %。由于政府补助和投资收益的减少，公司净利率下降2.36pct 至14.7%。

    存货周转天数上升，经营性现金流大幅提升：公司2020Q1 应收账款周转天数为66.93 天，同比增长2.61 天；存货周转天数为145.28 天，同比增长19.49 天，主要是受疫情影响，客户订单数量减少所导致。受本期收到货款增加、出口退税增加以及税费支付减少的影响，公司2020Q1 经营性现金流入净额0.74 亿元，同比增加267.53%。

    棉袜业务较为稳定，静待欧洲市场复苏：分产品看，公司无缝内衣业务主要集中于欧洲市场，由于欧洲在现阶段疫情较为严重，我们认为无缝内衣收入的波动可能会大于棉袜。但从疫情形势来看，欧洲大部分疫情较为严重的国家已经进入平台期，未来社会消费有望逐渐复苏，预计随着欧洲的复工复产，欧洲市场对公司产品的需求也将逐步恢复。

    投资建议： 公司属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”，优秀的管理效率及领先的全球产业布局筑就竞争护城河，根据三年规划，公司未来产能有望逐步提升。由于公司海外产能占比较大，受疫情影响相对行业较小，本年业绩确定性较高，预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.64元、0.82 元、0.97 元，对应PE 分别为12.4X、9.7X、8.1X，目前估值较低，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：产能扩张不及预期风险，海外疫情形势持续紧张致需求受损风险，全球贸易摩擦升级风险，大客户订单丢失风险，员工持股计划存续期届满风险。