本报告导读：

    　　受疫情影响公司一季度订单下滑，产能利用率走低。短期业绩承压，长期龙头优势巩固，客户资源优质，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级：维持2020-2022年EPS为0.72/0.96/1.15元，参考可比同业给予公司2020 年17 倍PE，维持目标价12.23 元。

    疫情影响订单减少，现金流改善显著。一季度受到国内疫情影响，公司复工时间延迟，造成部分订单丢失。公司2020Q1 营业收入3.72亿，同比减少7.79%。归母净利润5477 万（yoy-20.51%），扣非后归母净利润为4507 万，同比减少5.09%，收益质量提升，业绩符合预期。非经常性损益中主要系汇兑收益同比大幅减少907 万。经营活动现金流净额7390 万元，改善显著，主要系应收账款收回。

    产能利用率走低，毛利率略有下滑。终端服装销售低迷，下游客户下单谨慎，估算无缝内衣砍单量多于棉袜。高毛利的无缝内衣订单降幅较大，使得公司销售毛利率同比减少1.63 至24.47%。公司产能利用率下滑，预计棉袜产能利用率较2019 年同期减少一至二成，无缝内衣产能利用率约为中双位数。

    短期海外疫情扩散，销售面临考验，长期竞争优势巩固。伴随海外疫情的蔓延，我们估算Q2 开始下游客户销售承压，公司订单预计仍将保持减少态势。若下半年海外疫情得到控制，公司销售将恢复增长。

    　　从长期来看，公司战略布局海外产能，深度绑定下游优质客户，有望享受国际客户高增长红利。此外疫情将加速出清行业低端产能，公司作为棉袜和无缝内衣双龙头，市场占有率将进一步提升。

    风险提示：全球疫情影响销售，海外产能投放低于预期，汇率风险。