大众婴童鞋服龙头，销售以线下经销模式为主。公司专注于童鞋、童装的研发、设计、生产、销售，旗下品牌ABC KIDS 定位大众市场，已成为国内第四大童鞋品牌，2019 年公司童鞋、童装、童鞋OEM收入占比为54%、34%、9%。公司采用纵向一体化业务模式，以线下经销模式为主，20H1 线上、线下收入占比为5%、95%，经销、直营收入占比为85%、15%。近年来公司收入增速有所放缓，主要由于门店外延增速收窄，20H1 受新冠肺炎疫情影响，公司收入同降22%至5.60 亿元，归母净利同降38%至6609.13 万元。

    母婴产业市场规模大、竞争格局分散。近年来婴童鞋服行业保持较快增速，2019 年中国童鞋、童装市场规模为621 亿元、2391 亿元，同增5.97%、14.37%。目前中国婴童鞋服行业集中度较低，杂牌仍占据较大市场份额，近年来头部品牌逐步扩大市占率，CR10 持续提升。从广义范围来看，2019 年中国孕婴童市场规模约为3.50 万亿元，其中婴儿产品市场规模约为1.5 亿元，母婴消费者支付意愿强，且近年来线上渠道收入增速显著较高，流量快速向线上转移。

    辛选团队入股，联手整合母婴产业。2020 年9 月控股股东香港起步向辛选投资、张晓双转让公司5%、5%的股权，公司与快手主播辛有志团队在母婴行业展开合作。1）辛有志团队主播将借助粉丝流量优势为公司旗下品牌带货，推动线上收入增长。2）双方成立合资公司，打造母婴行业新零售平台，在为外部母婴品牌带货的同时，整合行业优质供应链资源，全方位改造产品开发、订单生产、销售渠道、用户流量等环节，提供高性价比母婴产品。

    不是“网红炒股”，看好双方合作。辛选团队与公司的合作具备成功基础：1）辛有志团队整合上游供应链，打造自有品牌，希望与起步合作切入母婴产业，打造成功标杆案例；2）公司持续深耕母婴产业，20 年4 月发行可转债升级信息系统、建设婴童用品渠道，且控股股东未趁辛巴入股后股价上涨而减持、反而提前终止减持计划；3）双方绑定利益，辛选团队有激励减少主播带货分成比例、提高合资公司利润，实现资产升值；4）看好中国母婴产业高性价比赛道，公司具有质量控制、供应链优势，辛选团队具有流量、用户运营优势，强强联合打造优质产品。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司与头部主播合作涉足直播电商赛道，业绩弹性较大，母婴行业空间广阔，公司定位大众市场、合作打造高性价比商品具有经验优势。未来公司将强化行业龙头地位，预计2020-22 年EPS 为0.24/0.37/0.52 元。通过绝对及相对估值法计算公司合理股价为17.00 元，对应20 年71 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级

    股价催化剂：公司业绩增长超预期、直播电商销售增长超预期等。

    风险因素：肺炎疫情风险、辛有志团队合作不达预期、依赖头部主播风险、库存减值风险等。