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    8 月27 日，公司发布2018 年半年报。报告期内，公司实现营业收入6.14 亿元，较上年同期增加7.08%；归属于上市公司股东的净利润1.09 亿元，较上年同期增加7.89%。EPS 为0.23 元。

    其中第二季度公司营业收入3.48 亿元，同比增长9.50%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长7.39%。

    投资要点

    童鞋业务内生增长助力营收，上半年公司业绩增速稳健：上半年，公司营收、净利分别增长7.08%与7.89%，分季度看，Q1、Q2 分别实现营收增长4.06%、9.50%以及净利增长9.15%、7.39%，公司整体增速保持稳健。我们认为，公司上半年的稳健增长，源于占营收约68%的童鞋业务凭借龙头优势，在门店缓慢扩张的情况下实现了10.47%的营收同比增长，内生增长推动公司营收上行。

    盈利能力方面，公司上半年主品牌毛利率提升带动整体毛利率较去年同期增长0.72pct 至36.36%，销售费用率微增0.03pct 至10.32%，研发费用及咨询中介费用增加推动管理费用提升0.44pct 至7.50%，财务费用率减少0.05pct 至0.30%，存货跌价增多使资产减值损失占营收同比增长0.62pct 至1.19%，最终公司销售净利率微增0.11pct 至17.81%。

    存货方面，公司存货控制良好。上半年存货较去年末增长4.14%，占营收比例约为营收的22.50%，占比较去年同期略增1.40pct。整体来看，公司存货状况良好，2014年至今库存清理起效，整体存货占营收低于同行业典型公司水平。

    渠道扩张稳健，二季度主品牌及主要渠道增速回升：上半年，公司共有门店2412家，较去年同期增加1.73%，较去年末增加0.67%，整体门店扩张速度较为稳健。

    其中公司经销商占据绝大部分比例，上半年，公司共有经销商2395 家，约占门店总数的99.3%。分品牌看，上半年，占公司营收约91%的主品牌ABC KIDS 实现营收5.51 亿元，同比增长3.60%，其中前两季度营收分别下降1.25%、上升7.61%，二季度增速有所回升。其他品牌仍在较快发育，上半年营收增长35.87%至0.57 亿元。分渠道看，上半年，营收占比约90%的经销渠道实现5.70%的同比增速，其中一二季度分别增长1.40%与9.26%，二季度增速明显回升。另有占比约10%的直营渠道实现12.26%的营收增速。

    童装童鞋市场分散，公司有望凭借龙头地位取得优势：据Euromonitor Passport，2017 年中国童鞋、童装市场零售额分别达531.65 亿元、1795.93 亿元，而2020 年上述市场规模有望达668 亿元、2168 亿元，年复合增速分别为7.9%、6.5%。2017年，公司ABS KIDS 品牌占据童鞋市场3.8%的份额，占据市场龙头地位，同时该品牌占据童装市场0.6%的份额，居于市场第七位。目前来看，国内童鞋、童装市场前十大品牌份额分别为20.7%与11.3%，整体市场份额仍然较为分散，公司成长空间仍然广阔，并有望凭借龙头地位，在市场集中度提升的过程中取得市场优势，实现稳健增长。

    投资建议：起步股份是我国知名童装集团，旗下ABC KIDS 占据我国童鞋第一、童装第七的市场地位，二季度公司主品牌及主要渠道营收增速回升，未来有望凭借龙头地位取得稳健增长。我们预测公司2018 年至2020 年每股收益分别为0.46、0.53和0.59 元。净资产收益率分别为14.1%、14.4%和14.4%。目前股价约为公司2018年EPS 对应24 倍，短期内公司小非解禁使股价承压，长期关注公司业绩状况，给予“增持-B”建议。

    风险提示：我国出生人口不及预期；线上流量成本提升，公司线上渠道或受到冲击；近期二股东拟6 个月内减持不超总股本的6%。