公司努力打造儿童服饰“一站式+全品类”服务

    公司作为国内儿童行业知名的品牌运营商，主要从事童鞋、童装和儿童服饰配饰等的设计、研发、生产和销售，致力于为3-13 岁儿童提供品类齐全、风格多样的服饰产品；目前，公司旗下“ABC KIDS”是国内知名的儿童服饰品牌。从业务占比来看，公司童鞋业务占比最高，占公司主营业务的56.17%。从收入构成来看，司童鞋产品的销售收入逐年提高，增速较快。

    近三年的增速分别为12.45%、21.54%、11.66%，主要原因是童鞋产品的销售数量和单价的上涨对产品收入有所拉动。童装产品的增幅下滑，加持产品售价的小幅下降，使公司童装产品收入增速放缓。

    儿童服饰行业处于成长期，千亿市场机遇大

    在成人服装市场增长放缓，男女装市场趋于饱和的背景下，童装市场已成为服装行业发展的一个新兴增长领域，我们预计2020 年市场规模将达到1886 亿元。从产业生命周期的角度来看，我国童装行业尚处于成长期阶段，具有市场需求增长迅速、成长空间加大的特点。加持“二胎政策+生育高峰”

    催化需求，同时“消费升级+居民消费水平的提高”驱动消费增长，未来市场规模将进一步扩容。我国儿童服饰行业目前处于快速发展的成长期，市场增长快，但行业集中度偏低。公司童鞋行业的市场地位较高，公司核心品牌ABC KIDS 属于中国童鞋市场的领先品牌，2015 年ABC KIDS 的市场占有率达4.01%，位居童鞋市场第一位。

    业绩持续增长，营运能力良好的专业儿童服饰企业公司盈利能力良好：公司近年收入、营业利润及净利润均维持高速增长。

    营业收入复合增速为21.49%，营业利润和净利润的复合增速分别为56.12%以及55.25%。公司毛利率和净利率逐年上升，2016 年毛利率和净利率分别为35.44%和14.24%。公司目前主要的销售模式为经销模式，收入占比为93.74%。公司研发实力较强，研发费用率在2.5%左右，属于同行业领先水平；另外，期间费用率逐年上升，主要系销售费用的上涨；同时公司流动比率和速动比率呈逐年上升态势，但与同行业其他公司相比略低；存货周转率与同行业相比表现良好，高于行业平均值，管理水平优异。

    首次给予“买入”评级，3-6 个月目标价19.80 元左右我们预计公司未来三年的收入为13.57/14.98/ 16.57 亿元， 增速为9.95%/10.41%/10.65% ； 净利润为1.90/2.10/2.34 亿元， 增速分别为7.9%/10.5%/11.6%。对应17 到19 年的核心EPS 为0.40/0.45/0.50 元；PE为37/33/30 倍。因此我们给予公司18 年44 倍估值，对应3-6 个月目标价19.80 元。

    风险提示：品牌单一风险、原材料价格波动、应收账款风险等。