23 年和24Q1 业绩超预期，主要是解决方案占比提升带动毛利率提升。

    公司23 年实现营收42.00 亿元，同比+26.91%，归母净利润9.82 亿元，同比+47.97%。毛利率41.90%，同比+3.67pct，净利率23.39%，同比+3.33pct。主要受原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素影响。23Q4 实现营收13.28 亿元，同比+43.84%，归母净利润3.14 亿元，同比+61.17%。可能与高毛利率的AMI 项目于Q4 交付有关。24Q1 实现营收9.02 亿元，同比+13.66%，归母净利润2.14 亿元，同比+21.52%。毛利率44.25%，同比+5.61pct，净利率23.69%，同比+1.63pct。可能是解决方案占比提升带动毛利率提升。

    用电业务解决方案占比提升推动盈利能力提升，配电业务拓展未来可期。智能用电23 年收入35.95 亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct。国内/海外为10.34/25.61 亿元，同比-5.47%/+41.72%。

    公司来自解决方案的营收占比大幅提升，在海外用电营收中占比约60%。目前已启动欧洲、拉美工厂规划。智能配电收入4.06 亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.74pct。国内/海外为2.89/1.17 亿元，同比-4.84%/+406.67%。公司开发光伏升压箱变等配网产品，已交付非洲配网项目，中标南网集采及新疆集中式光伏项目。新能源收入1.63 亿元，同比+283.50%，毛利率11.00%，同比-1.18pct。

    海外收入占比超六成，看好增长持续性。海外23 年收入27.91 亿元，同比+51.29%，毛利率41.98%，同比+6.42pct。非亚拉美占比较高，欧非亚增速较快。我们看好公司海外收入持续增长。

    盈利预测与投资建议：预计24-26 年归母净利润为12.0/14.7/17.3 亿元，同比增长22.5%/22.1%/17.7%。给予公司24 年归母净利润20.0xPE，对应合理价值49.25 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场竞争加剧；电表招标不及预期；海外经营风险等。